Multicoin 重倉做多，看懂 Robinhood 的「超級賺錢機器」

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07/31

作者：Prathik Desai 編譯及整理：BitpushNews Multicoin Capital 普通合夥人 Shayon Sengupta 近日在 Hood House 播客節目上透露，該機構正在全力做多 Robinhood（HOOD），且 HOOD 當前已成為該機構在公開市場上的最大股票頭寸。我曾經將 Robinhood 稱為「金融超級市場」，因為它在同一個屋檐下滿足了美國人的...

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近日在 Hood House 播客節目上透露，該機構正在全力做多 Robinhood，且 HOOD 當前已成為該機構在公開市場上的最大股票頭寸。當我坐在大半個地球之外觀看 Robinhood 的第二季度財報電話會議時，它讓我感到，「金融超級市場」這一概念甚至低估了該公司接下來可能達到的高度。在公開上市僅 5 年、應用上線 11 年的時間裏，Robinhood 的年化收入就已突破了 50 億美元大關。截至 2026 年第二季度末，Robinhood 的資金客户數按年增長了 7%，從 2650 萬增長到 2840 萬。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"bitpush.news","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"HOOI":"Defiance Leveraged Long + Income HOOD ETF","FINX":"Global X FinTech ETF","HOOW":"Roundhill HOOD WeeklyPay™ ETF","BLCK":"Corgi Crypto Infrastructure ETF","HOOX":"2倍做多HOOD ETF-Defiance","HOOY":"HOOD期权收益策略ETF-YieldMax","IAI":"iShares Dow Jones U.S. Broker De","HODU":"Direxion Daily HOOD Bull 2X ETF","ROBN":"2倍做多HOOD ETF-T-REX","BK4539":"次新股","LU1861558580.USD":"日兴方舟颠覆性创新基金B","HOOZ":"2倍做空HOOD ETF-Defiance","HOYY":"GraniteShares YieldBOOST HOOD ETF","BK4127":"投资银行业与经纪业","CRPT":"First Trust SkyBridge Crypto Industry and Digital Economy ETF","BPAY":"iShares FinTech Active 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應用的同一批人，購買更多的 A、更頻繁地購買 A，並且越來越有興趣在 Robinhood 上購買產品 B、C 和 D。\n正因為該公司能夠做到這一點，即使最近沒有吸引到大量新用户首次入門，它依然發展得蒸蒸日上。\n本文將為您揭示 Robinhood 超市底層的這套「機器」——它是如何隨着時間的推移，將每一個客户轉化為密度更高的收入節點的；以及為什麼該公司今年推出（或即將推出）的兩個利潤率最低的項目——區塊鏈與內置社交Robinhood Social——可能會成為其中最重要的核心拼圖。\n評估標準\n在公開上市僅 5 年、應用上線 11 年的時間裏，Robinhood 的年化收入就已突破了 50 億美元大關。相比之下，經紀商巨頭嘉信理財（Charles Schwab）自 1971 年開業以來，花了近 30 年的時間才實現 50 億美元的年收入。Robinhood 收入的最大驅動力之一，在於其擁有 3000 萬資金賬户的龐大分發網絡。它擁有極其豐富的產品線，從迷因幣（memecoin）交易到黃金以及退休賬户，迎合了各個年齡段和階層。對大多數企業來説，這些指標早已彰顯了強大的分發實力。然而，該公司卻並不打算用這些指標來衡量自己的進展。\n在財報電話會議初期，Robinhood 首席財務官（CFO）Shiv Verma 就告訴投資者，應該根據三個指標來評價該公司：淨存款額、40法則（Rule of 40），以及年化收入運行率（ARR）達到或超過 1 億美元的業務線數量。\n在 2026 年第二季度，Robinhood 的桌面交易與分析平台 Legend 以及信用卡業務（Credit Card），成為了最新加入「1億美元 ARR 俱樂部」的業務線。目前，該公司在該排行榜上已有 13 條業務線。、\n\n@Q2Earnings\n\n但讓我們先放下這些宏觀指標，來看一些更微觀的數據。\n截至 2026 年第二季度末，Robinhood 的資金客户數按年增長了 7%，從 2650 萬增長到 2840 萬。在同一時期，每用户平均收入（ARPU）飆升了 24%，從 151 美元增至 187 美元。\n單個客户帶來的收入增長速度，比客户基數的增長速度快了三倍多。\n交易數據也反映了這一點。Robinhood 第二季度基於單個客户的交易量顯示，每位交易者的股票名義交易量按年增長了 56%，而每位交易者的期權合約數增長了 43%。然而，進行股票交易的客户數量僅增長了 13%，進行期權交易的客户數量僅增長了 3%。\n\n@Q2Earnings\n\nRobinhood 的事件合約（event contracts）業務在 15 個月前還並不存在，如今已產生了 1.56 億美元的收入，按月增長 50%。而這一切，都不需要 Robinhood 去獲取一批全新的用户。\n今年 5 月，我曾寫道，Robinhood 將股票、期權、永續合約交易與事件合約打包在一起的能力，使其能夠提供比競爭對手好得多的「信息定價平台」。\n所有這些都表明，評估像 Robinhood 這樣一家公司的準確標準，是看它的金融超級市場每個購物籃能賣出多少東西。這就是其 ARPU 的增長。\n黃金引爆點\n儘管 Robinhood 擁有十幾項業務，但其引擎中最關鍵的驅動力之一是其 Gold 會員訂閲。在過去短短兩年裏，Robinhood Gold 訂閲的滲透率幾乎翻了一番，佔總資金客户基數的比例從 8.2% 提升到了 17%。\n在 2026 年第二季度，Gold 訂閲業務產生了 2.16 億美元的年化訂閲收入。這僅佔總收入的 4% 左右。但是，每一個 Gold 訂閲用户為整體業務帶來的潛在收益要巨大得多。與普通的資金客户相比，一名 Gold 會員持有的託管資產大約是其 4.2 倍，採用退休產品的概率大約是其 3.1 倍。\nCFO Verma 在財報電話會議上指出，無論最初是被哪種產品吸引進來的，有 40% 到 50% 的 Robinhood 新客户都會簽約購買 Gold 會員。\n這展示了 Robinhood 所擁有的交叉銷售護城河。即使客户最初是為了免佣金股票、世界盃預測市場，或是 3% 現金返還的信用卡而來，每 2 名客户中就有 1 名會轉化為 Gold 會員。一旦他們購買了這個每月 5 美元的訂閲服務，他們就加入了一個由 480 萬名會員組成的專屬社區，享受更便宜的期權合約、僱主提供的 3% IRA 配資、3.5% 的銀行現金年收益率（APY）、信用卡等各項權益。\n\n@Q2Earnings\n\n這種交叉採納是可以被精確衡量的。Verma 指出，預測市場的客户更有可能同時在 Robinhood 擁有退休賬户。因此，一個在 Robinhood 的預測市場上為足球比賽下注的人，也在利用 Robinhood 的退休賬户來實現他們 IRA 的複利增長。\nRobinhood 的金融產品超級市場並沒有將其客户刻板地細分為「賭徒」和「嚴肅投資者」。它將產品賣給同一個客户，而客户使用的每一種產品，都會提高他們使用另一種產品的概率。\n儘管擁有如此強大的分發護城河，我依然認為 Robinhood 尚未做出其最令人興奮的舉措。\n兩大催化劑\n我曾認為其區塊鏈本身幾乎不賺錢，也不需要賺錢。我當時將 Robinhood Chain 構想為一個連接層，讓其他業務變得更具粘性。在看完第二季度的財報後，我將稍微調整對 Robinhood 的展望。它的區塊鏈以及即將推出的 Robinhood Social（社交動態），將成為橫切其整個產品套件、並推動旗下十多項業務進行交叉銷售的兩大最大催化劑。\n設想一下區塊鏈所賦予的能力：客户購買了一個代幣化股票。該代幣在借貸市場上成為抵押品。借出的資金直接用於建立永續期貨頭寸。一美元在單個會話中跨越了三種產品，且資金從未離開過這個應用。而在過去碎片化的經紀商生態系統中，這三種行為發生在三個互相孤立的地方。其中每一個地方都有用户註冊的門檻，並要求客户做出全新的決策。可組合性消除了這種摩擦。\n區塊鏈將交叉銷售直接織入了底層基礎設施中，使客户能夠以極低甚至零摩擦的方式實現自我交叉消費。\nRobinhood 首席執行官（CEO）Vlad Tenev 表示，公司計劃在第三季度末向大眾開放其 Social 社交動態。Tenev 期望這個內部社交動態能為交易觀點增加更多可信度，因為平台上的內容將由同一個生態圈內 Robinhood 交易平台上可驗證的真實持倉組合所支撐。在傳統模式下，交易靈感通常來自外部世界——交易者可能從 Twitter、播客或朋友那裏獲取交易想法，形成交易意向，然後才來到 Robinhood 進行執行。Robinhood Social 可以將這一步直接拉進自己的「圍牆」之內。\n這是其社交動態最被低估的方面。它為其 3000 萬資金用户所帶來的信任度，是任何外部平台上的截圖或播客都無法比擬的。當該社交動態向大眾上線時，Robinhood 漏斗中最後一個源自外部的步驟——產生交易意向的時刻——也將移至內部完成。\n我並不把 Robinhood Chain 和 Social 視為獨立的業務線。相反，我將它們視為激活所有其他業務的催化劑。一個由 3000 萬人組成的社區，大家在一起討論最新的事件合約，分享通過退休賬户的自律所建立的生活，交流最新的股票代幣（賦予他們對 Anthropic 等未上市公司的 Pre-IPO 投資機會）——這在其他用户心中激發的嚮往和衝動，將遠超任何用户獲取類營銷活動。\n忠誠度劇本\nRobinhood 的價值捕獲策略與我們在好市多（Costco）身上看到的非常相似。作為第三大零售商，Costco 的絕大部分利潤幾乎完全來自會員費，而他們的購物貨架幾乎是以成本價運行，只是為了吸引會員不斷走進來。中性層（neutral layer）並不是利潤所在的地方。但通常這些中性層會創造出相鄰的容量，從而讓價值在此累積。正如 Costco 的貨架和商品品類促使人們去購買其會員訂閲一樣。\nRobinhood Chain 和 Social 就像是這樣的中性層，它們創造了價值累積的階層。這兩者都為投資者或交易者提供了購買 Robinhood Gold 訂閲、並在金融超級市場的各個貨架間採購多種產品的理由。\n多年來，Robinhood 面臨的最大問號之一就是周期性問題。儘管 Robinhood 在第二季度創造了創紀錄的股票和期權交易量，但其加密貨幣交易量已連續三個季度下滑。即使在 Robinhood Chain 上，超過 80% 的交易量仍由迷因幣投機驅動。\n懷疑論者可能會從中看到危機，但我持不同意見。\nRobinhood 多元化且深厚的（ARR 達 1 億美元的）業務線確保了其整合後的整體業務不再聽憑市場周期的擺佈。當交易量下降時，計息資產並不一定會隨之下滑。其保證金賬面資產（margin book）按年增長 127%，達到 216 億美元。\n在 Robinhood 這樣的平台上，原本主要由體育和選舉驅動的預測市場呈現出了不同的形態。與 Susquehanna International Group 合作建立的 Rothera 合資企業賦予了 Robinhood 一個受 CFTC 監管的預測市場交易所牌照，使其能夠創建自己的事件合約。這使得該公司能夠消除體育和選舉等季節性類別的周期性，並提供與宏觀經濟和標普 500 指數公告掛鈎的全年候事件合約。\nGold 訂閲收入是一項固定的月度收入，它根本不在乎每個月的市場表現如何。Robinhood 花了五年時間將這些收入在不同時期達到頂峯的業務彙集在一起，使得整個公司比其中的任何單一業務線都更具抗周期性。\n這一點直接體現在了 ARPU 數據上。ARPU 飆升了 24%，是因為平均每個客户現在同時接入了更多的業務；而一個接入了 5 個不相關收入流的客户，從根本上説是一個比僅接入單一波動收入流的客户更持久、更穩固的資產。\n每個客户接觸的產品越多，Robinhood 自身的收入曲線就會變得越平穩穩定。某一業務線的每一個低谷，都會被另一業務線的頂峯所填補，而這通常是由同一個人的賬户所驅動的。\nCoinbase 只是在現有的消費者和機構之間重新洗牌加密資本；傳統經紀商擁有資產，卻無法制造用户參與度；而 Robinhood 處於一個絕無僅有的獨特位置：它能夠將單一的客户關係轉化為跨傳統與加密業務的、具備自我複利與自我多元化能力的收入節點——而這兩大業務領域，又都可以被其原生區塊鏈所連接和放大。\n\n\n\n説明: 比推所有文章只代表作者觀點，不構成投資建議\n\n\nCoinbaseMulticoin CapitalRobinhood","kind":"highlight","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}