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　　美國AI產業自Chatgpt以來歷史性一刻：微軟幾乎是如期成為美國第一個下修AI CAPEX的大廠，且股價立即得到資本獎勵， 其很可能也不會是最後一個。

　　如我們之前所說，CSP至少一家會miss掉CAPEX，股價走勢也顯示資金預期職業經理人主導的微軟下修資本開支計劃概率最大。

　　今天真相大白：1900億下修至1750億。微軟這是在上季度財報全面超預期情況下宣佈下修，宣佈後股價大漲。

　　另一家，創始人主導的Meta其實也沒那麼頭鐵：資本開支計劃只是將下限從1250億美元上調至1300億美元，幾乎等於在資本壓力下不再上修。

　　這體現了一個姿態：扎克伯格關心投資回報和公司市值，Meta不是甲骨文。

　　當然資本還是不滿意的：Meta自由現金流隨時就要轉負，微軟是優等生尚且下修， Meta要更大幅度下修CAPEX纔對。

　　大概率後續資本會持續拋棄Meta置換成微軟或者蘋果甚至可口可樂等FCF穩定的行業龍頭，直至Meta學微軟：交出FCF超預期成績單且進一步控制CAPEX。

　　對美股來說，由於科技股市值已經歷一輪膨脹price in ，AI agent的蜜月期—Coding牛已結束。在沒看到新的可信增量AI應用大蛋糕之前， 上修AI CAPEX在華爾街眼中不是精明投資而是一種理應得到控制的賭博，美費半熊市正越陷越深。

　　FCF和資本回報角度，微軟超預期，谷歌Meta兩家低預期，Amazon之前發債就遇冷，油價和美債利率還在攀升，納斯達克情況依然不妙。

　　最後要說我看到的積極面：中概科技獲得持續資金淨流入。 既然青春留不住，不如好好做大叔。既然美國硅基上游增速面臨下行壓力，那還不如增速將邊際改善的中國硅基下游和碳基，例如恒生科技，既然納斯達克的FCF已經惡化，那麼還不如商業模式和FCF更優、無需站在賭桌上持續投AI CAPEX的中國醬香科技。