今年，韓國股市在AI芯片熱潮驅動下創下驚人漲幅，卻也淪為全球最動盪的主要股票市場——其波動率甚至超越了素以劇烈震盪著稱的比特幣。
韓國基準指數Kospi今年的波動率已突破60%，不僅幾乎是日本日經225指數的兩倍，甚至超過了以高風險著稱的加密貨幣比特幣。截至7月底，劇烈的市場波動已迫使韓國交易所今年9次觸發「熔斷」機制以暫停交易並遏制閃崩恐慌，而該機制在2025年全年未曾啓用，2024年僅啓用過1次。
在韓國，散戶投資者被稱為"螞蟻"，這一稱謂折射出他們傾向於集體行動的特徵：當股票下跌時極易引發恐慌性踩踏，而當股票上漲時，又會因錯失恐懼症（FOMO）引發高位接盤的買入狂潮。儘管華爾街機構評估近期的強制平倉潮已大幅出清了市場中的高槓杆資金，但由於指數權重極度集中且散戶羊群效應顯著，韓國股市的結構性脆弱依然深刻影響着投資者的風險敞口與交易策略。
兩家芯片巨頭綁架指數
韓國股市的過山車行情，根源在於三星電子與SK海力士對Kospi指數的壓倒性主導。兩家公司為新一代AI系統提供所需存儲芯片，利潤爆發式增長，股價隨之急速攀升，連同各自的上市關聯企業，合計佔據Kospi超過50%的權重。這意味着追蹤Kospi的指數基金，事實上已演變為一場對AI賽道的集中押注。
這種高度集中帶來的扭曲效應顯而易見：今年6月下旬Kospi創下歷史新高時，指數831只成分股中，超過650只實則下跌。
AI基礎設施的投資熱潮是兩家公司股價飆升的直接推手——數千億美元正湧入AI平台與數據中心建設，押注這一技術的變革潛力終將轉化為豐厚回報。然而目前AI面向終端用戶產生的收入，尚不足以覆蓋建設成本，相關股票估值對投資者情緒的變化極為敏感。
7月下旬，市場擔憂Meta Platforms等美國科技巨頭正在過度建設數據中心，疊加業績低於預期，SK海力士股價在短短三個交易日內暴跌27%。此後該股觸發韓國市場30%的單日漲停上限，帶動Kospi錄得18%的歷史性反彈。這種單日極端波動，正是當前市場結構的縮影。
槓桿ETF成市場放大器
韓國槓桿ETF市場的野蠻生長，是此輪震盪的另一核心變量。槓桿ETF藉助衍生品與債務工具，將標的指數或資產的日收益放大，通常倍數為兩倍，風險極高。在全球大多數市場，此類產品的主要買家是專業交易員和機構投資者，而在韓國，用積蓄入市、缺乏系統金融訓練的普通散戶卻是主力持有人。
韓國槓桿ETF的起點可追溯至2010年，三星資產管理公司推出KODEX槓桿產品，即2倍KOSPI 200指數ETF，被該公司及韓國媒體稱為亞洲首隻槓桿ETF。此後逾十年間，這一市場基本侷限於追蹤寬基指數的產品。
監管機構並非沒有察覺到風險。2025年，韓國金融監管機構曾試圖限制投資者購買境外槓桿ETF的需求，但今年卻批准設立了十餘隻追蹤三星電子和SK海力士單一股票的槓桿ETF產品，其中90%的份額目前由散戶持有。據高盛策略師6月底測算，韓國追蹤指數與單一股票的槓桿ETF資產規模，已從年初的約50億美元飆升至逾400億美元。
在高峯時期，這些ETF與其追蹤的兩隻芯片股合計貢獻了這個3.4萬億美元市場逾70%的單日成交額，大幅放大了個股升跌的市場衝擊。7月下旬市場急挫後，政府承諾採取措施限制散戶接觸槓桿ETF，包括設定持倉佔投資者總資產比例上限，以及提高交易成本。據摩根大通策略師7月29日的報告，槓桿ETF的去槓桿進程已基本完成，對沖基金約90%的降槓桿操作已告結束，相關借貸買股規模亦從6月峯值有所回落。
散戶"螞蟻"與外資的博弈
與兩家芯片巨頭的主導地位相伴而生的，是韓國散戶前所未有的入市熱情。今年以來，韓國本地個人投資者已向Kospi累計買入逾110萬億韓元（約合770億美元）的股票。這些資金在壓低兩家公司孖展成本、支持其擴張計劃的同時，也進一步推升了股價的波動幅度。
與散戶大舉買入形成鮮明對比的，是外資的持續流出。外國基金經理因需將三星和SK海力士的持倉壓縮至合理比例以避免過度集中，今年已淨賣出Kospi股票約1150億美元，其中SK海力士單隻股票的外資撤出規模就超過400億美元。
在韓國，散戶投資者被稱為"螞蟻"，這一稱謂折射出他們傾向於集體行動的特徵：股價下跌時容易引發恐慌性踩踏，股價上漲時則往往在高位蜂擁追買，唯恐錯過漲勢。相比之下，機構投資者在公司遭遇困境時更傾向於堅守持倉，並對基本面價值有更為清晰的判斷——這種結構性差異，正是韓國市場波動難以平息的深層根源之一。