金吾財訊 | 華源證券發布研報指，海底撈（06862）定位全球領先的中式餐飲品牌，推進「不一樣的海底撈」戰略，通過「一店一策」模式構建多元化餐廳矩陣，累計完成超200家特色主題餐廳改造，實現由標準化運營向差異化競爭轉型。

研報指，海底撈餐廳經營貢獻主要收入，2025年收入375.4億元，按年下滑7.1%，主要因翻台率下降及自營餐廳數量減少。翻台率為3.9次/天，顧客人均消費97.7元。其他餐廳經營收入15.2億元，按年大增214.6%，源於「紅石榴計劃」下創新品牌及餐飲場景的貢獻。外賣業務實現「到店+到家」雙輪驅動，2025年收入26.6億元，按年增加111.9%，主要系「下飯菜」業務快速增長，全國已完成超1200個外賣網點佈局，該業務已成為收入增長的重要支柱。

公司持續推進「紅石榴計劃」，進入「多品牌並行」的集團化運營新階段。截至2025年底，海底撈品牌經營1383家餐廳，其中自營1304家，加盟79家；集團還運營20個其他餐飲品牌，共207家餐廳。數智營銷方面，2025年公司通過「總部統籌+區域本地化加碼+餐廳標準執行」構建多維營銷體系，實現海底撈IP跨界聯名，搭建「海底撈小撈撈」全平台IP賬號並佈局短劇等年輕化渠道，實現品牌形象深度破圈。

盈利預測與評級上，該機構預計公司2026-2028年營業收入為465.8/499.2/529.7億元，按年增長8%/7%/6%；歸母淨利潤為46.3/49.9/53.0億元，按年增長14%/8%/6%。選取百勝中國（09987.HK）、小菜園（00999.HK）等為可比公司，對應2026年PE均值12倍。基於公司開店空間廣闊及管理改革成效漸顯，未來翻台率、客單價及淨開店數或重回高質量經營周期，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險包括行業競爭、加盟管理、宏觀環境修復不及預期及拓店數量不及預期。