金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，新東方-S（09901）公布4Q26及FY26業績，4Q收入15.30億美元，按年增長23.0%，超出彭博一致預期4.5%；調整後經營利潤1.10億美元，按年增長34.7%，超出預期6.7%。FY26全年收入56.61億美元，調整後經營利潤7.38億美元，按年分別增長15.5%和33.1%，經營韌性好於預期。

分業務看，核心教育業務展現恢復性增長。大學生及成人業務收入按年增長29.1%，教育屬性新業務按年增長24.8%。非學科培訓覆蓋約60個城市，報名人次達107.2萬；智能學習系統及設備活躍付費用戶達32.6萬。期末遞延收入22.43億美元，按年增長14.8%，顯著高於預期，為後續季度收入增長提供堅實基礎。

組織適配能力持續強化，運營效率穩步提升。4Q26調整後經營利潤率達7.2%。值得注意的是，Q4計提了1200萬美元的海外業務重組一次性費用，若加回該因素，教育業務利潤率實際處於擴張狀態。這表明扣除短期一次性影響後，公司核心業務的盈利能力仍在改善。FY27業績指引積極，公司指引FY27收入64.54億至66.80億美元，按年增長14%至18%，指引中值較當前一致預期高4.7%。

股東回報力度進一步加大，FY26已派發約1.90億美元現金股息並回購約2.74億美元；FY27計劃派發約3億美元現金股息，並新增未來12個月最高2億美元的回購額度。

華泰證券維持「買入」評級，目標價調整至52.51港元。調整主因可比公司估值下行，但考慮到公司作為教育板塊龍頭，核心教育業務增長韌性強，東方甄選業務呈現較快增速，具備紮實的利潤兌現及較高股東回報。採用可比公司法，給予15倍FY27non-GAAPPE，得出新目標價。

風險方面，需關注素養教育和高中學科培訓監管趨嚴、新業務擴張及盈利改善不及預期等潛在挑戰。