文章來源：期貨日報
近期中東局勢反覆，國際油價波動加劇。通脹預期升溫，聯儲局加息預期依然較強，美元指數與美債收益率維持高位運行。貴金屬價格連續下跌積累的超跌反彈情緒發酵，白銀價格有所修復。但當前地緣不確定性依然存在，宏觀貨幣環境對貴金屬構成較強壓制，疊加本周聯儲局召開議息會議，市場情緒偏謹慎，白銀價格或偏弱震盪，後續重點關注通脹數據及聯儲局貨幣政策指引。
美國通脹降溫，經濟顯韌性
美國經濟依然展現出較強韌性。6月製造業PMI為53.3，預期54，前值54，製造業領域總體保持擴張。生產和訂單需求等景氣度小幅回落但保持韌性，就業分項持續改善但仍處於50榮枯線下方。服務業PMI從54.5降至54.0，預期54.2，連續24個月處於擴張區間。就業指數創2024年以來最大升幅，並重回擴張區間。支付價格指數回落至4個月低點。
美國6月通脹數據超預期回落。 6月CPI按月下降0.4%，創下2020年4月以來最大單月跌幅，按年降至3.5%，大幅低於前值4.2%。核心CPI按月持平，按年回落至2.6%，通脹黏性顯著弱化。通脹降溫的核心驅動力來自能源價格大幅回落。6月能源分項按月大跌5.7%，汽油、能源商品價格大幅下行，有效緩解通脹壓力，當前數據支持加息預期下修。
此外，美國就業市場同步降溫。6月非農新增就業僅5.7萬人，遠低於市場預期的11.3萬人，且4月、5月非農就業數據累計下修7.4萬人。休閒酒店、零售、信息行業就業人數明顯回落，薪資增速維持平穩，「薪資—通脹螺旋」風險下降。通脹疊加就業數據雙弱，聯儲局年內加息預期有所修正。但近期由於中東地緣衝突升溫，國際油價持續反彈，市場仍擔憂通脹反彈風險，未來貨幣政策或保持中性偏緊預期。
本周聯儲局召開議息會議，加息預期升溫
受油價上漲、地緣衝突及AI需求推升通脹影響，市場預期聯儲局本周加息25個點子的概率驟升至36%~40%。此外，近期聯儲局官員釋放「鷹派」言論。聯儲局新任主席凱文·沃什展現出強硬的「鷹派」立場，直言對持續5年的高通脹「零容忍」，並明確駁斥因6月CPI按月下滑而認為抗通脹「大功告成」的市場觀點。沃什的「鷹派」立場削弱了市場對聯儲局年內降息的預期，美元指數、美債收益率持續高位運行，貴金屬價格上行承壓加劇。
往前看，雖然市場預期預防式加息概率上升，但基準情形仍然是2026年下半年維持利率不變。沃什曾明確表示聯儲局不會就未來利率路徑提供前瞻指引，因此未來美國經濟數據表現和聯儲局官員態度尤為重要。考慮到就業市場後續或有所降溫，而油價回落、工資增速維持低位有助於壓低通脹，預計9月前聯儲局維持利率不變，12月加息概率接近90%，基準情形為2027年加息2次。
白銀工業需求連續下滑
過去幾年，在以中國為主導的全球新能源革命下，光伏行業引領白銀的工業需求。過去4年白銀累計供應缺口為2萬噸左右，相當於全球約半年產量。預計2026年全球白銀供應缺口為1440噸，缺口較2025年有所擴大，仍處於較高水平。全球白銀供不應求的狀況或進一步支撐白銀價格。
預計2026年全球白銀總供應量為33167噸，較2025年減少747噸，其中礦山供應量為26254噸，回收銀為6571噸。需求方面，預計2026年全球白銀總需求量為34606噸，較2025年減少560噸。其中，白銀工業總需求連續3年下降。預計2026年白銀工業總需求為19894噸，佔白銀總需求的57%，2025年白銀工業總需求為20447噸，按年下降3%。光伏產業用銀需求量持續下降。預計2026年光伏產業用銀需求量為4698噸，較2025年減少932噸。白銀實物需求2026年有所增加，預計為8013噸。雖然今年白銀供需仍可能存在平衡缺口，但隨着國內光伏集中裝機結束，白銀消費需求或將承壓。
圖為白銀工業需求（含預測）金銀比價仍有修復空間
雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，價格大概率齊漲共跌，但由於基礎屬性存在區別，兩者的價格走勢存在較大區別。黃金具有較強的抗通脹屬性，但避險屬性影響更大，其主要需求在於投資或避險，在市場走勢偏弱時充當通脹對沖和避險資產。白銀兼具金融屬性與工業屬性，廣泛應用於光伏、電子、新能源、工業製造等領域，工業最終用途消耗的白銀佔比接近60%。白銀價格對經濟周期比較敏感，經濟衰退會從需求端拖累白銀價格，形成利空影響。在經濟或地緣不確定性風險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比價擴大。在經濟復甦時期，由於工業需求上升，白銀的價格漲幅會更大，金銀比價收窄。
2025年11月底至2026年2月初，白銀價格上漲幅度顯著超越黃金價格，金銀比價從80快速回落至46附近。隨後銀價快速回調，金銀比價回升至61附近，但仍處於歷史較低水平。未來金銀比價仍存在進一步向上修正的可能。
圖為金銀比價綜合來看，當前地緣不確定性依然存在，宏觀貨幣環境對貴金屬價格構成較強壓制，疊加本周聯儲局召開議息會議，白銀價格或以偏弱震盪為主。若7月聯儲局議息會議意外加息，市場將重新定價持續收緊路徑，美債收益率將持續衝高。白銀工業屬性偏強，價格波動率更高。若聯儲局意外加息25個點子，白銀價格跌幅可能會更大。若聯儲局「按兵不動」，短期加息預期被證僞，美債、美元將同步走弱，金銀價格將迎來短線修復反彈。但反彈僅為短期行情，9 月加息預期仍會限制反彈高度。