金吾財訊 | 招商證券發布研報指，攜程集團-S(09961)反壟斷行政處罰最終落地，預計罰款金額合計51.8億港元，該行認為處罰判定靴子落地消除了長期懸而未決的不確定性，公司長期核心競爭力依舊突出，看好後續估值持續修復及長期業績成長確定性，維持「強烈推薦」評級。

該行指出，國家市場監管總局認定公司通過平台規則與技術手段實施了兩大壟斷行為，即要求「特牌」酒店開展獨家合作、強迫「金牌」及「無牌」酒店給予「全網最低價」。對此，公司已公布並持續推進全面整改方案，核心措施包括下架金特牌模式、取消「全網最低價」要求、下線酒店調價助手工具、優化平台規則，並承諾建立全新的商家分級合作模式、流量機制以及公平合理的新佣金模式，嚴格保障酒店的經營與定價自主權。

招商證券分析認為，整改規則調整並不影響公司長期護城河。攜程依舊擁有穩定的流量心智、豐富的中高星酒店庫存以及強大的流量分發和定價能力，尤其是在解決中高星單體酒店庫存方面能力出衆，競爭優勢根基穩固。

基於反壟斷處罰帶來的一次性影響，該行下調了對公司的盈利預測，預計2026至2028年經調整歸母淨利潤分別為185億、201億及225億元人民幣。估值方面，該行指公司當前股價對應2027年經調整市盈率約為10倍，認為具備底部佈局機會。評級維持「強烈推薦」。

主要風險提示包括經濟消費下滑、行業競爭加劇以及反壟斷調查帶來的不確定性。