氟化工正站在傳統周期旺季與AI算力革命的交匯點上。

過去兩年，製冷劑在配額制框架下完成了從價格修復到利潤兌現的完整周期，行業的盈利中樞已經整體上移。

幾乎同一時間，AI算力基建開始拉動含氟電子材料的增量需求——芯片刻蝕、薄膜沉積、芯片散熱，這些過去不起眼的環節，正在變成半導體供應鏈上的剛性消耗。

供需錯配下，下游製冷劑、含氟聚合物、鋰電池電解液添加劑（如VC）等品類都在不同程度地進行着提價，但是氟化工板塊卻沒能延續6月的上漲，近期核心概念股動輒30%-40%的回撤，幾乎跌回了年初的水平。

延續多年的周期框架，真的已經被改寫？

01 AI算力重塑

AI算力基建的爆發，正在從三個方向拉動含氟材料的剛性需求。

芯片越往前演進，製程精度、層數堆疊和散熱要求就越苛刻。先進製程的刻蝕清洗、3D NAND的薄膜沉積、高密度機櫃的散熱管理——每一條技術路線推到物理極限，都繞不開含氟材料。

電子級氫氟酸用於芯片刻蝕和清洗。在硅基芯片上，只有氟基化學能夠選擇性蝕刻二氧化硅而不損傷硅襯底——這是氟原子電負性決定的，沒有替代方案。

電子級氫氟酸按純度分為不同等級。G4級要求金屬雜質控制在ppb（十億分之一）級，G5級進一步壓縮到亞ppb級，比G4再嚴一個數量級。芯片3nm以下製程只能用G5級。

全球僅8家企業具備G5級生產能力，以日本（Stella Chemifa、森田化學）為主，其餘分佈在中國大陸、韓國和中國台灣地區。

矛盾在於，需求加速與供給剛性之間的剪刀差正在擴大。

G5級產能高度集中於日本企業，CR5達98%。一條G5產線從建設到通過客戶認證，完整周期長達18-24個月。AI芯片製程迭代正在持續拉高需求端增速，而供給端的產能決策早就已做出、短期無法調整。

據報道，台積電、三星、SK海力士已同步啓動搶購，部分供應商調漲20-30%。韓媒The Elec在5月報道中指出，韓國半導體企業無水氫氟酸90%從中國進口，東亞供應鏈對中國的實際依賴，比市場以為的深得多。

六氟化鎢（WF6）用於3D NAND和芯片佈線中的鎢沉積工序。3D NAND向200+層迭代，每層都需要WF6作為鎢的前驅體——目前沒有第二種材料能同時滿足沉積速率和薄膜純度的工業要求。

（圖片來源於：Appliedmaterial）

據TECHCET統計，全球WF6需求量從2020年的4500噸增長至2025年的近9000噸，年複合增長率14%。其中3D NAND單片消耗量較傳統芯片暴增37倍，AI芯片的消耗量是普通芯片3倍以上。

但另一方面，需求在擴張，供給卻在收縮：

2026年初，中國商務部實施鎢出口管制。緊接着，日本關東電化與中央硝子於7月1日宣佈永久停產WF6，合計退出產能2000噸/年。

截至7月25日，5N級六氟化鎢現貨報1750-1840元/KG，按年暴漲2.3倍；6N級六氟化鎢現貨報295–308萬元/噸，按年漲幅2.1-2.5倍。

氟化液用於AI數據中心的浸沒式液冷。單機櫃功率密度突破30kW後，風冷撞上了物理天花板。氟化液不導電、化學惰性、高比熱容，是目前唯一能在帶電設備中安全運行的浸沒冷卻介質。

據Global Market Insights Inc.最新發布的報告，全球數據中心液冷市場在2025年估值為48億美元，預計將從2026年的60億美元增長至2035年的271億美元，2026-2035年複合年增長率為18.2%。

供給端最大的變量是3M退出。全球氟化液產能約80%集中在3M和索爾維兩家，3M於2025年底全面退出PFAS產品生產，直接造成萬噸級供給真空。

供需矛盾的烈度已經體現在價格上。3M於2025年3月停止接受Novec新訂單，此後市場僅剩存量庫存交易——Novec 7000系列二級市場報價45-90美元/升，替代品Galden、Asahiklin跟漲至60-110美元/升。作為參照，同級別的非氟碳氫冷卻液僅3-18美元/升。含氟材料的稀缺溢價超過一個數量級。

落到A股，三條線各有對應的標的。

中船特氣是WF6國內產能最大的龍頭（2000噸/年，規劃擴至4000噸/年），受益於漲價邏輯一度兩年股價暴升逾10倍，當前的估值依舊處於高估值狀態。

多氟多在電子級氫氟酸方向卡位最準——已通過台積電、三星認證並批量供貨，公司整體遠期規劃產能將超7萬噸，並在2026年底前逐步實現投產驗證。

新宙邦在氟化液方向先發優勢明顯——國內半導體冷卻液份額居首，依託海斯福與海德福雙基地，核心氟化液配方突破海外壟斷，成為國內唯一實現全氟聚醚（PFPE）和氫氟醚（HFE）主流體系全覆蓋的企業。

巨化股份三條線均有佈局——氟化液已供貨英偉達和阿里雲，在PFA、六氟化鎢等領域也有卡位。

含氟材料正在從化工周期的邊角料，變成半導體供應鏈上繞不開的瓶頸，也由此打開了產業鏈公司估值的想象空間。

但真正決定氟化工當前周期盈利底盤的，是製冷劑。

02 製冷劑周期

傳統氟化工周期的核心是製冷劑。

上一輪周期，2019-2020年產能嚴重過剩，R32價格低迷至不足1萬元/噸，行業大面積虧損；2021年疫情後需求復甦疊加供給出清，R32價格漲至約2萬元/噸；2022年利潤好了大家就擴產，大量新增產能集中投放，價格再度回落；2023年行業再度陷入低谷。

2024年，基加利修正案框架下的HFCs配額制全面執行，這是一套國際公約框架下的永久性供給約束。製冷劑的供給從自由競爭變成配額鎖定，企業不能再靠擴產搶份額，產能擴張的閘門被關閉。

生態環境部核發的生產配額數據顯示，2026年三代製冷劑生產配額總量79.78萬噸，按年僅增0.75%——近乎零增長。

配額制的效果直接體現在價格曲線上。2024年之前，R32價格長期在1萬—2萬元/噸區間震盪——產能過剩時跌破成本線，出清後短暫修復，然後新一輪擴產再次把價格打回原點。

2024年配額制落地，這個循環被徹底打破。R32從約1.5萬元/噸啓動，一年內漲至6.4萬元/噸，漲幅超過300%。R134a、R125同步上行，製冷劑價格中樞整體從盈虧平衡線以下抬到了高利潤區間。

截至2026年7月3日，R32報6.4萬元/噸，R134a報6.4萬元/噸，R125報5.5萬元/噸。價格進入高位穩態，從爆發式切換到了漸進式。

進入2026年5月，需求端又添了兩重催化。英美相繼推遲HFCs削減時間表，中國製冷劑的出口窗口被意外拉長。英國最大批發商Beijer Ref UK隨即宣佈R410a上調60%。內外價差進一步支撐了國內價格中樞。

出口端同樣在經歷量價分離。據海關總署數據，2026年1-4月中國HFCs單質製冷劑出口量約4.20萬噸，按年減少26.8%；但出口均價全面上行——R32出口均價5.71萬元/噸，按年上漲39%；R134a均價5.11萬元/噸，按年上漲21%。

量的收縮主要來自地緣物流擾動。紅海及霍爾木茲海峽航運受阻推高了運費。英美推遲削減政策落地後，北半球夏季補庫需求正在釋放，出口量有望在下半年修復。

這套制度固化下來影響的不僅是價格中樞，更是競爭格局。

巨化股份一家獨佔全國三代配額的37.6%，前六家企業合計佔比90%。分品種看，每個品種基本都被三到四家企業牢牢控盤。

2026年配額方案中，隨着品種間年內調配上限從10%擴大到30%，產品線齊全的巨頭可以在各品種之間靈活調配，哪個品種價差大就向哪個品種傾斜。配額以歷史產量為基準分配，看似中立的規則，效果其實鞏固了現有的競爭格局。

從2025 年報來看，巨頭們的業務特徵分化明顯：巨化2025年營收269.91億，製冷劑貢獻約40%（約108億），其餘來自氟聚合物、石化材料和基礎化工。三美營收58.50億，製冷劑貢獻約80%（約47億）。永和營收52.06億，製冷劑和含氟高分子雙輪驅動，FEP（氟化乙烯丙烯共聚物）產能國內第一、全球第二。

三美的營收不到巨化的四分之一，但製冷劑佔比極高、配額結構與產品結構匹配度好，2025年ROE以27.9%反超巨化的19.4%。三美合併毛利率約50.60%、淨利率34.95%，盈利指標更高的核心原因在於成本結構和產品組合——三美製冷劑品種均處於高價區且成本控制好，而巨化體量大但非製冷劑板塊拖累了綜合利潤率。

已披露的中報預告印證了盈利高增的方向。永和股份7月2日公告，預計2026年上半年歸母淨利潤4.60億-5.50億元，按年增長69.51%-102.68%；Q2單季按月增長55%-106%，增長動能不僅沒有衰減，反而在加速。製冷劑價格高位維持和含氟高分子材料量價齊升兩條線同時兌現。

巨化股份和三美股份尚未披露中報預告，但巨化股份（Q1歸母淨利潤11.73億元，按年+45.93%）、三美股份（Q1歸母淨利潤5.06億元，按年+26.29%）均已展示出利潤端的高彈性。

03 尾聲

從產業鏈結構來看，氟化工正在經歷一個「老樹發新芽」的認知重構過程。配額制將製冷劑從周期波動品轉為供給鎖定品，賦予龍頭企業制度壁壘。

AI算力擴張在電子材料領域打開了一條全新的增長曲線，儘管當前體量尚小、放量需時間檢驗，但其方向是確定的。

2026年7月初的回調給了市場提供了一次重新定價的窗口。回調之後，市場將更加審慎地審視不同標的在幾個層次（配額紅利、AI催化、新材料替代）中的真實受益程度。

從今年板塊表現我們也能觀察到，氟化工板塊表現也是存在分化的。

六氟化鎢龍頭中船特氣漲今年漲了5倍領跑板塊，華特氣體、中巨芯、雲南鍺業、雅克科技股價也已翻倍；江化微、金宏氣體漲幅均逾50%。

這一輪根本的變化，是市場終於開始用結構性的眼光來看它。當前面臨的核心矛盾並非邏輯是否存在，而是邏輯兌現的時間與估值合理範圍之間的匹配問題。

這一矛盾的解決，需要時間、業績，以及市場認知的共同進化。