智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，仍然建議首先關注模型廠商的技術迭代和ARR數據後驗，尤其對於模型性能代際式的提升，能帶來ARR的非線性增長機會。此外，AI coding和AI數據標註的商業化增長也持續受益於基模的提升。該行認為應重視現有模型廠商稀缺性價值，此外關注多模態技術領先且商業化閉環的公司。

東方證券主要觀點如下：

海外兩大模型廠商ARR合計已超千億美元，近期新模型發布有望繼續帶動商業化上行

根據SemiAnalysis數據，26年6月Anthropic、OpenAI的ARR預計分別為620億、435億美元，兩家合計已超1000億美元。相較OpenAI主攻消費級市場(周活用戶約9.5億)，Anthropic約有75%~85%的收入來自API調用，26年3月以來其月淨新增ARR基本都穩定在100億美元以上。

7月兩家模型廠商也相繼發布新模型，OpenAI推出GPT-5.6的三個檔位版本，分層策略針對專精、均衡和日常任務，核心主打實現更優的單位任務成本

在產品架構上，OpenAI也將Chat、Work、Codex三個模式裝進同一個App，整合了對話、編碼以及長程任務執行等能力。Anthropic發布Claude Opus 5，具有接近Fable 5的智能水平和僅後者一半的價格。該行認為從廠商策略看，OpenAI更加明確向開發者和企業級客戶發力，新版模型和產品架構打通後，有望進一步帶動商業化加速。

國產模型廠商商業化斜率加速上行，智譜提前完成年底ARR目標

國產模型廠商的ARR斜率表現仍較為亮眼，智譜ARR從3月的2.5億美元增至7月的10億美元，提前完成此前年底10-15億美元目標。月之暗面ARR從3月1億美元、到5月突破2億美元，至6月中旬達3億美元(其中API收入已佔70%以上)，且K3模型發布帶來了企業ARR的數倍快速增長。MiniMax ARR從2月的1.5億美元翻倍增長至5月的3億美元，新一代2.7萬億參數模型預訓練進展順利。該行認為，國產模型在架構效率上有更多的研發積累和工程化落地經驗，傳導到訓練階段對於算力有更高的利用效率，推理階段則是更具性價比的推理成本，各家突破智能邊界能帶來商業化同時上一個台階。

Mercor ARR突破20億美元，數據標註領域高質量推理軌跡數據仍具稀缺性

Mercor是全球最大的AI專家數據平台之一，區別於傳統的數據標註，Mercor提供專業人士如醫生、律師、金融分析師等，對模型輸出進行評價、糾錯、打分和推理的指導。該行認為隨着互聯網文本數據逐漸被消耗殆盡，模型在某些專業垂類任務上的能力提升，依賴於RL階段對這些任務的推理軌跡和專業測評。Mercor ARR在年內實現翻倍增長，只要模型廠商仍持續迭代，對於專業數據標註的需求將是支撐其商業化增長的動能。

風險提示

大模型技術迭代不及預期、大模型商業化進展不及預期、競爭加劇風險