金吾財訊 | 東方證券發布研報指，攜程集團-S(09961)更深層的壁壘在於通過戰略性參股與業務合作強化供給協同。公司通過對華住集團-S(01179)、首旅酒店(600258)、亞朵酒店等核心酒店集團及同程旅行(00780)的少數股權投資，結合系統直連、聯合營銷和技術服務，構建了深度綁定的資本網絡，從而在系統對接效率與庫存保障等方面獲得優勢，構築結構性護城河。

業務層面，公司的平台3.0與智能引擎3.0戰略推動從交易平台向產業操作系統升維。智能工具已嵌入商家運營、用戶導購和服務響應等環節，例如AI輔助內容生產可將平均時間從8.5分鐘縮短至15秒，有助於對沖中長期運營壓力。同時，線下約6000家門店成為物理樞紐，將線上能力轉化為高客單價交易場景，實現「線上發現、線下成交」的高效轉化，將競爭壁壘從線上延伸至線下。 增長機遇方面，研報指公司精準錨定兩大結構性賽道。一是承接全球赴華旅遊需求的入境遊，通過多語言工具及一站式服務破解瓶頸，攜程平台2025年前三季度入境遊預訂實現100%增長；二是深耕「銀髮經濟」，旗下「老友會」品牌在2025年第三季度會員數及GMV保持超70%的按年增長，正構建「旅遊+健康+社交」生態，驅動第二增長曲線。

東方證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為128.96/162.20/181.16億元。給予公司2026年18倍市盈率，以1HKD=0.8683CNY匯率計算，對應目標價373.42港元，首次給予「增持」評級。

風險方面包括監管政策超預期收緊、國際地緣政治與經濟波動等。