智通財經APP獲悉，德意志銀行表示，為實現日本政府雄心勃勃的經濟增長目標，日本未來可能需要將政策重點從支撐日元轉向控制國債收益率，以降低孖展成本並保障財政可持續性。

日本首相高市早苗上月底公布了一項規模約2.3萬億美元的經濟增長計劃。德意志銀行策略師Mallika Sachdeva在最新報告中指出，該計劃意味着日本正站在財政政策和產業政策重大轉型的關鍵節點，政府需要在擴大財政支出的同時維持財政可持續性。根據該增長計劃，日本政府希望通過激活國內儲蓄、鼓勵大型機構投資者增加對本國資產配置，為大規模財政支出提供資金來源。同時，日本還需要確保名義經濟增速持續高於孖展成本，以維持債務負擔的可持續性。

Sachdeva認為，要實現上述兩項目標，日本政府可能需要採取措施壓低國債收益率，控制整體孖展成本。

這意味着日本政策重心可能發生變化。過去一段時間，日本政府和日本央行一直致力於遏制日元貶值，包括多次實施大規模外匯干預，但效果有限。日元本周一度跌至約40年來最低水平，隨後因媒體報道稱日本央行官員願意比市場預期更快加息而有所反彈。

Sachdeva表示，如果提升財政能力成為政策首要目標，日本未來的政策重點可能將由外匯管理轉向收益率管理，即從關注美元兌日元匯率，轉向控制10年期國債收益率及整體借貸成本。

事實上，日本曾於2016年至2024年實施收益率曲線控制(YCC)政策，以壓低孖展成本。美國等國家也曾在歷史上採用類似政策，例如二戰期間，美國便通過控制國債收益率為戰爭孖展。

德意志銀行指出，日本並非唯一一個面臨高債務壓力、同時希望重振經濟增長的發達經濟體，但由於日本政府債務佔GDP比重已超過200%，其財政政策空間明顯小於其他主要經濟體。

債務可持續性的擔憂已經開始反映在債券市場。今年以來，日本長期國債收益率持續攀升，其中30年期日本國債收益率已升至歷史最高水平。

Sachdeva預計，日本未來更可能通過影響債券需求來管理長期收益率。其中一種方式是要求規模約1.8萬億美元的日本政府養老投資基金(GPIF)提高國內資產配置比例，以增加對日本國債的需求。

另一種可能是，日本央行重新加大對債券市場的支持力度，包括恢復購買國債，或繼續維持偏寬鬆的貨幣政策，以協助控制收益率。

不過，她指出，若日本央行恢復購債或維持寬鬆政策，可能對日元形成壓力；相反，如果GPIF將部分海外資產調回日本，則有望對日元構成支撐。

Sachdeva表示，未來日本在抑制國債收益率波動的同時，外匯市場波動也可能進一步加劇。