金吾財訊 | 長城證券發布研報指，古茗(01364)當前處於品牌力向上階段，有望依託突出的產品迭代創新實力、完善的供應鏈配套與成熟的加盟扶持體系，支撐公司中長期快速成長，短期估值溢價可通過業績增長消化。

報告核心邏輯聚焦於公司的競爭優勢與成長動能。古茗以研發驅動高頻推新，2023-2025年研發費用率領先同業，每年推出近百款新品，並建立了超千種成分的風味數據庫，保障產品吸引力。在供應鏈端，公司憑藉規模化集中採購獲得成本優勢，並已實現向約98%的門店提供兩日一配的冷鏈配送，倉到店配送成本佔GMV總額不足1%，為加盟商優化了成本結構。同時，公司構建了嚴格的加盟商准入標準和運營扶持體系，並通過分期付款等政策降低加盟商初始門檻，其優異的單店模型是加盟商認可度及網絡擴張的關鍵。 

展望未來，報告指出公司成長由門店擴張和品類拓展雙輪驅動。古茗採用地域加密策略，目前在浙江、福建等九省門店數量已達關鍵規模。基於門店密度的中性測算，古茗中長期門店數量有望達到約2.89萬家，成長空間廣闊。另一方面，公司積極豐富品類，2025年已推出27款咖啡飲品，配備咖啡機的門店數超過12000家，並在多地試點早餐及烘焙產品，此舉有望延長門店有效營業時間、提升客單價，從而打開單店收入天花板。 

盈利預測方面，報告預測公司2026-2028年實現歸母淨利潤分別為31.26億元、39.95億元、47.89億元，對應PE為14.10倍、11.03倍、9.20倍。報告認為，當前茶飲行業步入「存量博弈」階段，競爭重心轉向供應鏈、研發及品牌力等內功比拼，古茗在這些方面具備核心壁壘。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇風險；宏觀消費疲軟風險；門店拓展不及預期風險；未能及時預測市場趨勢風險；食品安全及加盟商流失等管理風險；品牌力下降風險。