亞瑟士搶佔潮流市場，但耐克高穩定性專業運動板塊實現增長對沖
人物穿搭藍色卷邊牛仔褲、灰色襪子，腳踩紅、酒紅、橙配色亞瑟士跑鞋。「老爹鞋」 風潮讓亞瑟士紅利滿滿。告別耐克 Air Jordan，亞瑟士復古厚底老爹鞋風頭正盛。
耐克（股票代碼 NKE，漲幅 0.43%）在潮流球鞋賽道敗給日本品牌亞瑟士（股票代碼 7936，跌幅 1.42%）。對亞瑟士而言，這場勝利暗藏隱憂；而對耐克來說，這實則是一場低調的勝利。
跑步運動熱度攀升，捧紅了常年深耕跑鞋賽道的亞瑟士。過去三年，亞瑟士是運動鞋股表現最強的標的，股價漲幅翻了三倍有餘。
耐克長期依靠 Air Jordan 1、空軍一號、Dunk 等潮流休閒鞋躺贏，跑鞋賽道佈局滯後，同期股價大跌 62%，成為運動鞋巨頭裏表現最差的個股。
如今行業格局或將迎來反轉。
耐克遠期市盈率回落至 23 倍，較自身歷史均值低 22%；亞瑟士市盈率升至 26 倍，今年年內完成對耐克的反超。
市場對耐克預期已然走低，投資者不妨重新審視這家企業。雖然短期增長預期偏悲觀，但耐克基本面拐點已現。關鍵信號在於：潮流休閒鞋業務規模迴歸健康區間，專業運動板塊穩步走強，有望支撐股價上行。
兩年前履新耐克 CEO 的埃利奧特・希爾，一直在推動公司重心迴歸專業功能跑鞋。這類品類依託運動剛需，比依賴流行風口的潮流鞋款穩定性更強。耐克前任管理層過度押注 Dunk 等潮流籃球鞋，可當復古籃球熱度降溫、大衆審美轉向跑鞋風時，這套戰略徹底失效。
花旗股票分析師莫妮克・波拉德表示，投資者普遍更青睞深耕專業運動的品牌，這類業務纔是品牌的核心根基。傑富瑞分析師蘭德爾・科尼克稱，耐克目標重回經典營收結構：專業運動品類佔 60%，潮流休閒鞋佔 40%。
多項數據證明轉型落地見效。球鞋二手交易平台 StockX 上耐克的成交量佔比下滑，代表潮流業務正在合理收縮。花旗研究統計 StockX 數據：截至 6 月，耐克平台成交量佔比約 70%，2023 年末曾高達 77%。與此同時，平台上 Air Jordan 1、空軍一號價格回暖，說明此前貨品供給過剩的問題得到緩解。
另一邊，耐克專業運動板塊持續回暖。最新財報電話會議披露，跑鞋業務連續五個季度實現兩位數增長，區間累計新增銷售額約 10 億美元。
在截至 5 月 31 日的完整財年，耐克跑鞋在西歐、北美合計拿下 5 個百分點的市場份額增量。希爾啓動改革以來，消費者在谷歌搜索耐克 Vomero、飛馬系列跑鞋的熱度持續走高。
顧客在耐克新店瀏覽球鞋。耐克跑鞋板塊連續五個季度雙位數增長。亞瑟士的發展趨勢剛好相反。品牌根基本是專業跑鞋，但近年包含高端鬼冢虎在內的潮流休閒業務增速反超專業跑鞋。亞瑟士計劃 2027 年初將鬼冢虎分拆獨立上市。
亞瑟士乘着老爹鞋熱潮快速出圈。這類鞋主打 21 世紀初復古厚底、網面跑鞋設計，持續分流原本被耐克復古籃球鞋壟斷的潮流市場。耐克也推出了自家厚底跑鞋系列應對競爭。
如今亞瑟士專業運動板塊營收佔比 55.4%，較 2022 年的 64.5% 明顯下滑；潮流休閒板塊利潤率更高，結構變化抬升了整體淨利潤。過去三年，亞瑟士淨利潤複合年化增速約 70%。
亞瑟士依舊具備增長空間：體量遠小於耐克，跑鞋潮流熱度仍在延續。
花旗統計 StockX 過去 12 個月數據，亞瑟士球鞋二手均價較發售價溢價約 20%，高於所有競品，說明品牌潮流鞋款沒有出現供給氾濫。
但投資者需要警惕亞瑟士對潮流爆款的依賴度越來越高。沒有任何品牌能躲開流行風潮的周期風險，即便是行業巨頭耐克也不例外。
對耐克而言，營收回暖或許還要再等兩三個季度。潮流業務收縮階段性壓制營收；Visible Alpha 統計，華爾街預判耐克以固定匯率計價的銷售額還將連續兩個季度下滑。
但等到營收重回增長軌道，股價大概率不再便宜，當下提前佈局更為合適。
責任編輯：郭明煜