金吾財訊 | 2026年7月19日，港交所官網顯示，奧動新能源股份有限公司（以下簡稱「奧動新能源」）再度遞交了上市申請材料，獨家保薦人為招銀國際。這是繼2025年12月首次遞表失效後，這家換電賽道「老玩家」的二次衝刺。在寧德時代、蔚來等巨頭加速跑馬圈地的當下，奧動新能源的IPO不僅關乎自身的「補血」求生，更折射出整個獨立第三方換電行業在重資產泥潭中的艱難探索。市場份額被擠壓，設備銷售業務大幅收縮近年來，中國換電行業迎來了高速增長。根據灼識諮詢數據，2025年中國換電行業市場規模已達185億元，複合年增長率為64.5%，預計到2030年將突破765億元，2025年至2030年的複合年增長率為32.9%。截至2026年4月30日，已有531座換電站連接至公司的智慧能源服務平台，包括214座自有換電站、79個接入其換電運營服務的站點及238個接入公司平台服務的站點。按換電站運營服務收入計，奧動新能源在2025年位列全國第三，也是獨立第三方換電解決方案提供商中的領先企業。然而，目前，換電市場已形成蔚來、寧德時代、吉利等巨頭自建網絡與第三方服務商並存的局面，且第三方獨立玩家生存空間正持續受到擠壓。一是蔚來為代表的車企自建閉環換電生態，依託整車銷售協同持續擴張站點。根據蔚來官網數據，截止7月22日，蔚來能源換電站已經達到3979座，累計換電次數達到1.18億次，規模優勢斷層領先。二是寧德時代作為電池巨頭，掌握上游電池資源，發力全場景換電佈局。據其官方近期披露，截至2026年5月，寧德時代巧克力換電站在全國範圍內累計落站1650座，覆蓋127城。不到半年，新增落站超600座、覆蓋82城，不到六個月的時間，超過2025年全年建站量（1020座）的六成。對比競爭對手，奧動缺少整車銷售利潤反哺，也不具備上游電池生產成本優勢，即便行業第三，與蔚來與寧德時代兩家頭部企業仍有較大差距。另一邊，頭部玩家持續加大投入的背景下，換電業務競爭加劇，進一步壓縮服務商利潤空間。與此同時，大功率高壓超充技術快速普及，持續分流城市營運車輛補能需求，換電模式面臨替代技術的長期挑戰。

公司正經歷從「換電設備銷售商」向「換電服務商」的轉型，但從財務表現來看，奧動新能源正處於戰略轉型的劇烈陣痛期。招股書顯示，2023年至2025年，公司收入分別為11.55億元、9.26億元及6.77億元，呈現持續萎縮態勢，主要是由於設備銷售業務大幅收縮。

在盈利能力方面，2023年至2025年，公司淨虧損分別為6.55億元、4.19億元及3.07億元，公司三年累計淨虧損高達13.82億元。

輕資產運營轉型，資產減值壓力持續攀升

持續虧損的背後是其商業模式的結構性矛盾。2025年，目前重資產業務仍是收入基本盤，截至2025年，自有換電站服務收入依舊佔據總收入64.3%，而該業務毛利率為-21.4%，意味着每提供1元換電服務就要虧損0.21元。自有換電站高昂的基建投入與運維成本，讓重資產模式成為了沉重的財務包袱。

面對盈利困境，奧動新能源正在加速向輕資產運營轉型。數據顯示，公司自有換電站數量已從2023年末的321個縮減至2026年4月末的214個；與此同時，接入其智慧能源服務平台的第三方站點從231個增至317個。對比來看，換電運營服務毛利率可達62%，整體換電運營解決方案毛利率亦有24.5%，與自有換電站業務長期深陷虧損泥潭形成鮮明對比。

輕資產轉型讓整體毛利端迎來修復曙光，2026年前四個月，公司實現毛利412萬元，毛利率轉正至1.8%，徹底扭轉了2023年至2025年連續三年毛利為負的局面。但細究財務表現，公司資產質量、流動負債與現金流狀況仍存在明顯瑕疵。基於部分城市換電業務的未來前景欠佳，公司的資產減值壓力持續攀升，成為吞噬利潤的「黑洞」。於2023年、2024年、2025年及2026年前四個月，公司計提的物業、廠房及設備減值損失分別為4185萬元、1282萬元、6401萬元以及2875萬元。

其次是流動性壓力，持續多年未盈利狀態下，日常運營、技術研發、資產維護均需要持續現金投入，其在手現金隨之持續收縮，由2023年末的5.87億元減少至2026年4月末的2.98億元。另一邊，儘管負債有所減少，但2026年4月末流動負債總額仍有8.15億元，資產負債率達54.3%，資金鍊持續緊繃。押注海外市場拓展，第二曲線有待驗證奧動新能源的輕資產轉型，本質上是在行業標準割據與政策紅利釋放的夾縫中尋求生存空間。當前換電行業最大的痛點在於標準不統一，不同車企、電池廠商的技術路線互不兼容，導致換電站淪為「孤島」，難以實現規模化效應。作為獨立第三方，奧動新能源的跨品牌兼容能力本是其核心優勢，但在缺乏國家強制標準的情況下，這種優勢反而成為負擔。儘管國家層面已出台《電動汽車充電設施服務能力「三年倍增」行動方案》等政策，明確鼓勵換電模式規模化落地，但政策紅利更多惠及頭部車企與電池巨頭，第三方服務商在標準制定、資源獲取上仍處於弱勢地位。因此，奧動新能源瞄準海外市場，並將海外市場拓展列為IPO募資的重要用途，這既是輕資產轉型的延伸，也是驗證其商業模式普適性的關鍵試金石。與國內市場不同，海外換電市場尚處早期階段，缺乏成熟的巨頭壟斷，為第三方服務商提供了難得的窗口期。公司在泰國和馬來西亞已取得換電站銷售訂單，並與三家電動卡車OEM簽訂合作開發協議，顯示出其在商用車換電領域的先發優勢。然而，海外市場的拓展並非簡單的「模式複製」。不同國家的電力基礎設施、車輛保有量結構、政策環境差異巨大，輕資產運營對本地化能力提出更高要求。例如，東南亞市場對價格敏感度高，對換電服務的接受度取決於成本優勢；而歐洲市場則更注重技術標準與環保合規，對換電設備的認證要求更為嚴格。奧動新能源若不能針對不同市場定製差異化的輕資產方案，其海外拓展可能重蹈國內「重資產拖累」的覆轍。更重要的是，海外市場能否成為真正的「第二曲線」，取決於公司能否將國內積累的運營經驗轉化為可輸出的標準化產品與服務。當前，公司換電設備銷售收入已大幅萎縮，若海外拓展仍依賴設備銷售而非運營服務，則難以擺脫對單一客戶的依賴。輕資產模式的核心在於「運營賦能」，而非「設備出口」，奧動新能源需在海外市場驗證其智慧能源服務平台的跨地域適配能力，才能真正將輕資產轉型從「止血手段」升級為「增長引擎」。結語奧動新能源此次再戰港股，募資將主要用於技術迭代、海外市場拓展及潛在戰略投資。站在行業發展維度，換電模式長期契合新能源汽車補能多元化發展方向，營運車輛場景依舊具備剛性需求，政策層面持續鼓勵車電分離模式發展，奧動新能源所處賽道依然擁有長期成長空間。但在巨頭環伺、行業標準尚未統一的今天，奧動新能源能否通過輕資產轉型真正跑通商業閉環，擺脫對資本「輸血」的依賴，將是資本市場審視其長期價值的核心焦點。