智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，未來一定階段換購需求有望成為乘用車總量成長的新動能。換購需求等於報廢更新量+二手車更新量。綜合考慮終端價格企穩、油價邊際下跌和以舊換新補貼使用額度等因素，26H2乘用車內需修復可期。中長期視角下換購可支撐乘用車內需穩態2100萬輛中樞，26年乘用車內需或已觸底。

廣發證券主要觀點如下：

中長期視角

換購需求可支撐乘用車新車內需穩態2100萬輛中樞。換購需求等於報廢更新量+二手車更新量：(1)報廢更新量：乘用車10年以上車齡保有量增長支撐報廢更新量提升，預計26-30年10年以上車齡乘用車保有量分別為1.13/1.22/1.28/1.33/1.38億輛，報廢率考慮透支和刺激效果邊際遞減假設為11%，預計26-30年報廢更新量按年分別+56/98/71/59/50萬輛;(2)二手車更新量：乘用車保有量平均車齡增長+車齡增長下的換購比例加速提升，共同支撐換購需求增量。根據中汽中心，截至25年底乘用車保有量平均車齡為7.5年。隨乘用車保有量平均車齡增長，消費者換購意願持續提升：24年換購用戶中的舊車車齡在8年及以上/5-8年/3-5年/2-3年的佔比分別為46.2%/24.6%/11.9%/5.6%，考慮到保有量平均車齡增長假設二手車更新量26-30年每年增長3%;(3)首購需求：參考歷史數據同時考慮到網約車發展和宏觀經濟等因素，假設26-30年每年新增駕駛人分別-12%/-5%/-5%/-5%/-5%，首購轉換率假設為70%，對應26-30年首購需求分別下滑228/84/79/75/66萬輛，由此可得26-30年乘用車換購需求佔比分別為65%/66%/68%/69%/71%。

短期視角

綜合考慮終端價格企穩、油價邊際下跌和以舊換新補貼使用額度等因素，26H2乘用車內需修復可期。從覆盤來看，油價上漲預計拉低乘用車26年全年終端銷量按年增速約7%。根據交強險，26年1-5月EV/PHEV/HEV/燃油車銷量分別為236/116/35/304萬輛，按年-9.1/-27.3/-0.1/-22.9%。往後展望，價格作為需求的前瞻指標，價格觸底企穩將進一步助力消費者觀望需求落地。26年在「反內卷」和原材料成本上漲的雙重約束下，車企競爭策略多轉向「增配提價」或「官宣漲價」。根據國家統計局和交強險，26年1-5月乘用車ASP按年+7.8%;從折扣率來看，26年6月國內燃油車/新能源車的終端折扣率分別為23.3/9.1%，按年持平/-0.1pct，按月分別+0.8/-0.5pct。

投資建議

中長期視角下換購需求可支撐乘用車內需穩態2100萬輛中樞，26年乘用車內需或已觸底。考慮投資者的多元化需求，我們努力提供「貨架式」建議做參考(對應不同收益來源)。乘用車鏈條上，右側(指「經營面」，下同)標的：吉利汽車、比亞迪(電新聯合)、奇瑞汽車、賽力斯、小鵬汽車、零跑汽車;左側標的：理想汽車、長安汽車;拐點(即將或已經)出現標的：長城汽車(A/H)、上汽集團，建議關注：江淮汽車。乘用車上下游鏈條上，右側標的：敏實集團、銀輪股份、中創智領(A/H)、伯特利、拓普集團、愛柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博達、中國汽研、新泉股份、豪能股份、華域汽車等;左側標的：永達汽車、新座標;拐點(即將或已經)出現標的：耐世特、繼峯股份等。

風險提示：行業景氣度下降;行業競爭加劇;中長期測算和實際情況有偏差的風險。