金吾財訊 | 國泰海通發布研報指，複合調味品行業具備長期成長性，競爭格局相對有序。頤海國際(01579)作為行業龍頭，火鍋底料、中式復調、方便速食三大業務並行，看好其在低市佔率下的持續成長。

該行指出，公司經營效益持續優化。研發體系強調與需求深度綁定，銷售團隊具備產品選擇權；營銷人員考覈注重「過程指標」，並採用以「增量」為核心的激勵機制，有望驅動公司持續成長。

研報認為，關聯方業務有望觸底改善。該業務收入及毛利佔比已降至較低水平，負面影響漸弱。同時，海底撈正進行門店結構優化、開放加盟、發力外賣及新業態孵化等調整，關聯方業務存在改善預期。

第三方業務方面，2B與海外市場共同驅動快速成長。2B業務2023-2025年收入年複合增長率高達94%，未來有望通過大B精耕、小B擴展延續高增。海外業務方面，公司佈局領先，2020-2025年收入年複合增長率為18.7%，在市場、產品、渠道端同步發力下，有望保持較快增長。

估值方面，報告認為公司價值被低估，當前對應2026年預測利潤的市盈率約為13倍。同時，公司自2023年起派息比例提升至90%以上，當前股息率保持在6%以上，具備一定吸引力。 

基於此，國泰海通維持頤海國際「增持」評級，預計公司2026-2028年每股盈利分別為0.93、1.02及1.10元人民幣。考慮復調行業長期較高的成長性及公司持續優化的經營效益，給予一定估值溢價，按2026年25倍市盈率，給予目標價26.42港元。

風險提示包括：需求疲軟、市場拓展不順、原材料波動等。