北京時間7月23日晚20:15，歐洲央行公布利率決議。

根據聲明，歐央行維持三大關鍵利率不變，存款機制利率維持在2.25%、主要再孖展利率維持在2.40%、邊際貸款利率維持在2.65%，符合市場預期。

同時，歐央行明確保留9月再次加息的可能性。

近期能源價格再度飆升構成關鍵壓力，使通脹回落至2%目標的路徑仍存變數。

緊盯能源衝擊和二輪通脹效應

這一輪通脹壓力的反撲，源頭在中東。

聲明指出，能源價格前景雖仍高度波動，但目前接近歐元體系工作人員6月預測中的基準情景，且明顯高於中東衝突爆發前的水平。

不確定性仍然很高，能源衝擊對通脹的完整影響尚未完全顯現。

因此，理事會正密切監測此次衝擊的強度與持續時間，以及其間接效應和二輪效應。

理事會致力於制定貨幣政策，確保通脹在中期穩定於2%的目標。

通過今日的決定，理事會仍處於有利位置，能夠應對沖突帶來的不確定性。

理事會將採取依賴數據、逐次會議的方式，來確定適當的貨幣政策立場。

具體而言，理事會的利率決定將基於其對通脹前景及圍繞前景的風險評估，同時參照新出爐的經濟和金融數據、潛在通脹動態以及貨幣政策傳導的力度。

理事會不預先承諾任何特定利率路徑。

資產購買方面，歐洲央行資產購買計劃（APP）及疫情緊急購買計劃（PEPP）的投資組合繼續以可控、可預期的節奏縮減，歐元系統已不再對到期證券的本金償還款項進行再投資。

目前，市場定價顯示未來一年內仍有近三次加息預期，首次行動已完全反映在10月。

但這一定價更多反映能源走勢而非經濟基本面，機構調查中多數經濟學家認為歐元區實際需要的緊縮力度遠低於市場預期。

凱投宏觀經濟學家Jack Allen-Reynolds表示，歐洲央行維持利率不變的決定並不令人意外，隨附的新聞稿也沒有就其下一步行動發出明確信號。

儘管最近幾周油價上漲，但該評論對政策前景保持中立基調，並指出能源價格接近歐洲央行的基準假設。

Allen-Reynolds指出，如果未來幾個月能源價格回落，歐洲央行今年可能會維持利率不變。

但如果能源價格繼續上漲，歐洲央行很有可能再次加息。

如果決策者預計在9月份加息，歐洲央行行長拉加德可能會在新聞發布會上給出暗示。

9月加息大門敞開

歐洲央行行長拉加德在發布會上透露，儘管維持利率不變的決定獲一致通過，但部分委員已明確提出應考慮本次會議即加息，最終全體同意等待數周以進一步評估數據與事態發展，這一表述暗示決策層內部鷹派力量正在積聚。

拉加德表示，整體勞動力市場弱於衝突前水平，但人工智能對經濟增速有所拉動，仍迫切需要採取行動以加強歐元區經濟。

同時，能源價格拉動了整體通脹，企業預計可能會提價。

由於衝突是能源主要的不確定性來源，因此要走一步看一步，密切關注能源價格上漲的幅度和持續性。

拉加德坦言，6月會議以來通脹數據呈現相對溫和態勢，總體金融條件較上月略有收緊，抵押貸款需求因消費者信心惡化與利率上升而下滑，顯示貨幣傳導機制正在發揮作用。

與之相對的是，經濟增長前景面臨下行風險，衝突持續構成重大不確定性，能源漲價推升企業投入成本並傳導至銷售價格，前瞻指標預示短期經濟增長維持溫和，但中期增長根基保持完整。

從交易心理上看，拉加德的表態將市場焦點從本次決議全面轉移至9月會議。

後續數周能源價格路徑、薪資數據及第二輪效應跡象將成為利率定價的核心博弈變量，歐央行已步入最微妙的政策觀望窗口。

而對於未來的選擇，市場定價與機構觀點有着明顯的分歧。

其中，交易市場完全反映了10月份的加息預期，甚至定價未來一年內有近三次加息。

機構方面，德意志銀行指出，7月的按兵不動符合預期，6月通脹放緩及家庭通脹預期的回落為央行爭取了觀望窗口。

他們預測，歐洲央行將在9月基於最新的經濟預測實施第二次也是最後一次25個點子的加息（將存款利率推升至2.50%），並在溝通中維持「鷹派但中性」的姿態。

受訪的大多數主流經濟學家則認為，受基本面疲軟拖累，歐元區實際所需的緊縮力度將遠低於市場當前的激進定價。

而9月是否加息，取決於7-8月油價怎麼走、工資數據怎麼演。

如果霍爾木茲和曼德海峽的航運遲遲不能恢復，90美元的油價只是起點，歐央行的"鷹派暫停"可能比預期更短。