金吾財訊 | 廣發證券發布研報指，李寧(02331)26Q2大貨全渠道流水按年實現低單位數下降，主要受宏觀經濟疲軟、消費低迷及極端天氣影響。分渠道看，線下渠道按年低單位數下降，其中零售渠道低單位數下降，批發渠道中單位數下降；電商渠道按年實現中單位數增長。整體折扣按年承壓，線下及線上折扣均有加深。截至期末，庫銷比接近4個月，庫存及庫齡結構處於健康水平。分品類，運動生活和跑步品類流水按年下降，籃球品類按年降幅按月Q1進一步擴大，綜訓品類按年增長，戶外品類和榮耀金標系列在低基數下增速亮眼。

渠道調整方面，大貨直營渠道持續優化，截至26Q2李寧大貨門店6063家，按年淨減少36家，其中零售渠道淨減少66家，批發渠道淨增加38家。研報預計公司將持續執行開大店、關小店及低效店的策略，短期對零售渠道形成衝擊，期待消費好轉及新店型拓展後同店改善。李寧YOUNG業務表現強勁，門店達1516家，按年淨增81家，26Q2童裝流水按年實現低雙位數增長。

盈利預測與估值方面，研報預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為29.41/31.59/34.11億元人民幣。看好公司有望藉助洛杉磯奧運周期實現品牌與業績勢能向上，給予2026年15倍PE，對應合理價值19.69港元/股，維持「買入」評級。

風險提示包括宏觀經濟持續承壓、行業競爭加劇、運營效率下降及品牌調性下降的風險。