來源：金角財經
作者 | 田羽
A股本周剛從「光模塊」進入「猴模塊」，昭衍新藥就坐上了過山車。
一隻實驗猴，如今能賣到20萬元，而且有錢也未必買得到。
手握大量實驗猴的昭衍新藥，隨即交出一份炸裂的業績預告：2026年上半年歸母淨利潤預計達到6億元至9億元，最高增長近14倍，扣非淨利潤增長超過20倍。
猴價暴漲疊加業績爆發，昭衍新藥接連收穫兩個漲停，一度成為本周最瘋狂的醫藥股之一。
但到了7月17日，行情突然反轉。當天A股整體走弱，昭衍新藥開盤僅十分鐘便被按在跌停板上，港股跌幅一度也超過10%。
一天的跌停，當然不能說明市場已經徹底否定昭衍新藥。尤其是在普跌行情中，市場情緒、獲利盤兌現和板塊波動都可能放大跌幅。
但從連續漲停到迅速跌停，短短几天內的劇烈反轉，還是讓一個問題變得無法迴避：
市場此前追捧的，究竟是昭衍新藥的主業復甦，還是20萬元一隻的猴子？
這兩者看起來都能帶來利潤，但含金量可能完全不同。
答案，就藏在那份增長近14倍的業績預告裏。
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一隻猴，貴過一輛車
先說這隻20萬元的猴子。
據紅星資本局報道，記者近期以購猴者身份聯繫廣西、廣東、四川等地多家實驗猴養殖企業，得到的答覆幾乎一致：今年的食蟹猴已經被固定合作方訂完，部分猴場最快要到明年年底纔有新猴出欄。
目前，雌雄各半的食蟹猴混批報價已經達到每隻19萬元。如果對性別、年齡有特殊要求，還要再加價兩三萬元，成年母猴甚至20萬元都未必拿得到。
公開採購價格也在一路上漲。
2026年3月，中國科學院上海藥物研究所採購450只五陰食蟹猴，折算中標單價約13.1萬元；6月，中國食品藥品檢定研究院採購40只食蟹猴，單價已經漲至17.8萬元；同月另一項採購預算達到760萬元，相當於每隻19萬元。
雖然不同採購項目的猴種、年齡和交付條件不完全相同，但價格上漲的趨勢已經非常明顯。
猴價暴漲，背後是創新藥市場回暖。
CRO說白了，就是幫藥企做研發和試驗的外包服務商。新藥項目增加，臨床前研究需求回升，實驗猴自然變得搶手。
偏偏猴子又是最難擴產的「原材料」之一。食蟹猴通常一胎只生一隻，從出生到符合實驗要求需要數年。即使猴場現在擴大繁育，新增供給也無法馬上進入市場。
需求突然上來，供給卻被幾年前的繁育規模鎖死，猴價自然一路上漲。
早些年，一隻實驗猴還不到7000元。到了2022年，價格一度漲至16萬元以上，隨後又經歷了一輪下跌。2025年下半年，隨着創新藥行業回暖，猴價再次進入上升通道。
昭衍新藥，恰好站在了這輪漲價潮的中心。
2022年，公司斥資18.05億元，收購廣西瑋美生物和雲南英茂生物兩家猴場，一口氣拿下近2萬隻實驗猴存欄資源。
這筆收購當時並不便宜。兩家標的賬面淨資產合計只有2.01億元，昭衍新藥支付的價格卻超過18億元。
猴價下跌時，這些實驗猴是沉重的資產；猴價上漲時，它們又突然成了一座金礦。
但昭衍新藥從這座「猴山」裏獲得利潤，並不需要等到猴子真正賣出去。
猴子沒賣，利潤先來了
真正讓猴價直接變成利潤的，是昭衍新藥在2021年完成的一次會計政策調整。
當年，公司將實驗猴等生產性生物資產的後續計量方式，由成本模式改為公允價值模式。
這兩個詞聽起來很專業，實際並不複雜。
以前，一隻實驗猴買回來花多少錢，賬面價值主要以取得成本為基礎，再扣除折舊和減值。
改用公允價值模式後，公司每到報告期末，都要按照市場行情，重新評估手裏這些猴子值多少錢。
猴價漲了，即使猴子還在籠子裏，賬面利潤也可以先漲起來。
2025年，生物資產公允價值變動為昭衍新藥帶來4.76億元淨收益；剔除這部分影響，公司實驗室服務及其他業務反而虧損1.64億元。
2026年一季度，公司歸母淨利潤為2.38億元，其中2.46億元來自生物資產增值。換句話說，如果沒有實驗猴漲價，公司實驗室主業仍然虧損2846萬元。
到了上半年，這種反差更加明顯。
昭衍新藥預計，上半年營業收入為6.69億元至7.39億元，按年增幅只有0至10.5%；歸母淨利潤卻達到6億元至9億元，按年最高增長近14倍。
其中，實驗猴漲價及自然生長帶來的公允價值變動，預計貢獻7.03億元至7.77億元淨利潤，幾乎撐起了整份業績預告。
利潤最高增長近14倍，營收最多增長10.5%。
這就是昭衍新藥業績暴增的祕密：猴子還沒有賣掉，漲價帶來的收益已經提前寫進了利潤表。
這種利潤當然符合會計準則，也不等於財務造假。但它與靠訂單增長、服務交付賺來的利潤，顯然不是一回事。
訂單帶來的利潤，通常伴隨着客戶付款和現金流入；公允價值變動帶來的利潤，更多體現在賬面上。只有這些猴子未來真正賣出去，當前的價格才能最終得到驗證。
而且，公允價值是一把雙刃劍。
猴價上漲，可以帶來賬面收益；猴價一旦回落，同樣可能變成賬面損失。
昭衍新藥的資產負債表，也越來越受到估值變化影響。
截至2026年一季度末，公司持有的交易性金孖展產、生產性生物資產和其他非流動金孖展產，合計達到32.6億元，佔歸母淨資產接近四成。
這意味着，投資者買入昭衍新藥，押注的不只是CRO行業復甦，也是在押注實驗猴、私募基金和非上市公司股權值多少錢。
截至7月16日，昭衍新藥總市值約399億元，一季度末歸母淨資產約85.57億元。相當於每1元賬面淨資產，市場願意給出接近4.7元。即便經過7月17日的跌停，其市淨率仍在4倍以上。
如果昭衍新藥的主業正在高速增長，這種溢價並不難理解。優秀的CRO企業擁有技術、客戶和持續訂單，這些都不會完整地反映在賬面淨資產中。
問題在於，昭衍新藥的實驗室主業尚未表現出與淨利潤增速相匹配的爆發力，7億元以上利潤主要來自猴子重新估價。
這就讓它的估值變得微妙：按照成長型CRO企業理解，主業增長還不夠強；按照持有大量實驗猴和金孖展產的投資載體理解，4倍以上市淨率又不便宜。
說得更直白一點，投資者買到的究竟是一家醫藥研發服務公司，還是一隻由實驗猴和金孖展產撐起來的「另類基金」？
更值得注意的是，部分重要股東已經選擇將股份變成現金。
2022年，食蟹猴價格和昭衍新藥股價都處於高位，公司多位重要股東先後減持。據公開公告及相關統計，當年累計套現金額超過18億元。
今年3月，顧曉磊、顧美芳最初計劃合計減持不超過公司總股本的4.1%，接近清空所持股份。計劃隨後調整為不超過總股本的3%。
最終在4月至6月間，二人合計減持2248萬股，累計套現約6.3億元。減持完成後，二人的持股比例分別降至0.72%和0.39%。
減持不能直接等同於看空，相關股東給出的理由也是自身資金需求。但對普通投資者來說，與其猜測股東怎麼想，不如觀察他們怎麼做。
當市場開始為猴價上漲歡呼時，部分老股東已經選擇落袋為安。
猴價越高，替代越快
一隻實驗猴賣到20萬元，對昭衍新藥來說是利潤，對藥企和科研機構來說，卻是一筆越來越難以承受的成本。
價格越高，行業尋找替代方案的動力就越強。而動物實驗面對的壓力，還不只有錢。
2025年3月，善待動物組織起訴美國國家精神衛生研究所和美國國立衛生研究院，要求獲得實驗室恒河猴的實時音視頻。
該組織認為，猴子的叫聲、面部表情和身體動作，都在傳遞恐懼、痛苦和心理壓力，公衆有權「聽見」這些實驗動物的表達。
這起訴訟後來在2026年2月被法院以管轄權問題駁回，沒有真正改變實驗室規則。但它提出的問題已經進入公共視野：猴子究竟只是科研工具和上市公司的生物資產，還是能夠感受恐懼、疼痛和孤獨的生命？
倫理壓力改變的是公衆態度，高昂價格改變的則是藥企的現實選擇。
過去，藥企需要將大量候選藥物送入動物實驗，再觀察毒性、代謝和藥效。隨着AI模型、類器官、器官芯片和人體組織模型逐漸成熟，越來越多項目可以先經過計算和體外篩選，只讓少數更有希望的候選藥物進入動物實驗。
只要新技術能夠提前淘汰一部分成功率較低的項目，減少每個項目使用的實驗動物數量，實驗猴的總需求就可能受到影響。
監管政策也在推動這種變化。
2022年，美國通過相關立法，允許企業使用細胞實驗、計算模型和微生理系統等非動物方法，作為部分藥品研發和申報的支持證據。
此後，FDA又陸續發布路線圖和指南草案，推動類器官、器官芯片及計算模擬等新方法進入藥物研發和監管申報。
英國已經制定更具體的時間表，計劃逐步停止部分動物測試，並在2030年前減少犬和非人靈長類動物在部分藥代動力學研究中的使用。
中國同樣開始佈局。2025年，七部門印發《醫藥工業數智化轉型實施方案（2025—2030年）》，推動人工智能、虛擬篩選和動物模型數據挖掘等技術進入藥物研發環節。
這些變化並不意味着動物實驗很快就會消失。
至少在相當長時間內，實驗猴仍然是部分創新藥研發的重要環節。尤其是在複雜毒理、免疫反應和全身代謝研究中，現有替代技術仍有明顯侷限。
真正發生變化的是，動物實驗作為藥物研發「必經之路」的地位正在鬆動。
這對昭衍新藥既是風險，也是轉型壓力。
如果公司能夠將能力延伸到類器官、器官芯片和新方法學驗證服務，它仍然可以參與新的藥物研發體系；但如果資產價值和利潤繼續高度依賴實驗猴漲價，長期不確定性只會越來越大。
昭衍新藥眼下享受的，是實驗猴供不應求帶來的漲價紅利；長期面對的，卻是倫理壓力、技術替代和監管改革。
資本市場可以暫時為20萬元一隻的猴子買單，但一家公司的長期溢價，最終還要靠自身的技術、訂單和競爭壁壘來支撐。
猴價可以抬高利潤表，卻回答不了昭衍新藥更長期的問題：
當猴子不再稀缺，這家公司還能靠什麼保持稀缺？
責任編輯：孫同懷