金吾財訊 | 財通證券發布研報指，海底撈(06862)作為火鍋行業龍頭，主品牌經營修復，第二增長曲線有望打開長期空間。公司以極致服務與產品品質構築壁壘，蜀海供應鏈覆蓋全國90%城市，規模效率領先，而低租金成本反哺了高食材與人力投入，形成差異化競爭優勢。

核心經營數據方面，2025年公司總營收432.25億元，歸母淨利潤40.50億元。隨着「啄木鳥計劃」與「硬骨頭計劃」推進，低效門店出清，整體翻台率已從2021年的3.1次/天提升至2025年的3.9次/天，同店經營逐步修復。

增長看點集中在主品牌創新、外賣、加盟及多品牌孵化。主品牌方面，截至2025年底「不一樣的海底撈」計劃已累計完成超200家主題門店改造，通過鮮切、夜宵等多元店型激活存量門店動能。外賣業務2025年收入按年增長111.9%至26.58億元，成為第二大營收支點。加盟模式採取「強託管」運營，2025年加盟門店已達79家。長期來看，「紅石榴計劃」已孵化20個子品牌，涵蓋烤肉、回轉壽司等高潛賽道，其中焰請烤肉鋪子、舉高高自助小火鍋等品牌正加速擴張，有望成為公司第二增長曲線。

財通證券預計公司2026-2028年營業收入分別為467.86/503.76/531.88億元，歸母淨利潤為44.88/50.40/54.92億元，對應PE分別為13/11/10倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險方面需關注消費需求不及預期、同業競爭加劇、食品安全以及多品牌孵化不及預期等。