儘管近期美股波動加劇，機構投資者對槓桿資金的需求並未降溫。

彭博宏觀策略師Simon White指出，銀行股票回購（Equity Repo）頭寸近期再度刷新歷史高位，顯示對沖基金仍在持續擴大股票槓桿敞口，而非此前市場擔憂的主動降槓桿。

不過，槓桿不斷累積也意味着市場脆弱性正在上升。一旦股票孖展利率快速攀升，或銀行資產負債表趨於擁堵，槓桿資金可能集中撤離，進而放大股市調整幅度。

銀行股票回購頭寸持續攀升

Simon White指出，自6月初以來，銀行股票回購頭寸便一路走高，如今已再創歷史新高。

股票回購孖展是對沖基金和槓桿ETF獲取槓桿的重要渠道。其中，槓桿ETF主要通過與銀行簽訂總收益互換（Total Return Swap）獲得放大後的股票敞口。

歷史數據顯示，美國槓桿股票ETF總市值與銀行股票回購頭寸走勢高度一致，反映出銀行資產負債表擴張與市場槓桿需求之間存在密切聯繫。不過，近期兩者開始出現分化。槓桿ETF規模有所回落，而從資金流向來看，其周度淨流入已接近零，意味着ETF端的新增槓桿需求正在降溫。

對沖基金成為槓桿需求主力

與槓桿ETF形成鮮明對比的是，對沖基金對股票槓桿的需求仍在持續增強。

Simon White通過分析對沖基金收益率對標普500指數的敏感度發現，該指標今年以來持續上升，其中多空股票策略基金增幅最為明顯。這意味着，這類基金正不斷提高股票倉位，併成為當前銀行股票回購頭寸創新高的主要推動力量。

與此同時，股票孖展利率近期有所回落，銀行提供槓桿的意願依然較強，也為對沖基金繼續提高槓杆創造了孖展條件。

孖展成本仍是最大風險變量

雖然當前孖展環境依舊寬鬆，但Simon White提醒，歷史經驗顯示，股票孖展利率往往會在短時間內迅速上升。一旦孖展成本飆升，高槓杆策略可能被迫快速平倉，進而引發資產價格劇烈波動。

除了孖展利率，他認為互換利差（Swap Spread）同樣值得重點關注。如果銀行資產負債表開始趨於擁堵，互換利差通常會率先走低，這意味着銀行提供槓桿的能力正在下降，也是流動性收緊的重要預警信號。

對於市場而言，在對沖基金持續累積槓桿的背景下，只要孖展環境保持寬鬆，風險或仍處於可控狀態；但若孖展成本和銀行流動性環境同時發生變化，去槓桿過程可能迅速演變為市場調整的放大器。