事件

2026年7月14日美國勞工統計局發布：6月CPI（季調）按月-0.4%（預期-0.1%，前值0.5%），核心CPI（季調）按月0.0%（預期0.2%，前值0.2%）；CPI按年3.5%（預期3.8%，前值4.2%），核心CPI按年2.6%（預期2.8%，前值2.9%）。

核心觀點

6月CPI、核心CPI按年均低於預期，但通脹降溫具有較強的「臨時性」。除了6月原油價格下行帶動能源商品和相關服務價格回落之外，美國電信運營商服務的降價、電商平台的集中促銷、低關稅水平下進口繼續修復集中帶動了核心商品和服務價格的降溫。然而，上述因素目前來看均難以在7月延續，美伊戰火重燃、電子信息類產品漲價與關稅政策調整或對後續通脹形成集中壓力。數據發布後，市場對短期內的加息預期明顯降溫，預期7月FOMC維持政策利率不變為大概率事件，但仍繼續定價四季度加息25BP。

具體來看：1）6月原油價格回落帶動能源項明顯降溫，能源商品、能源服務價格按月均大幅下行，也驅動按年增速回落。6月美國CPI能源項整體按月-5.7%（前值3.9%），其中能源類商品價格按月-9.5%（前值6.7%），分項下的汽油按月-9.7%（前值7.0%），燃油按月-9.2%（前值3.8%）。能源服務按月-0.7%（前值0.4%），分項下的電力按月-1.0%（前值0.6%）；但燃氣服務按月0.5%（前值-0.5%），受5月以來天然氣價格持續上漲影響。由於原油價格帶動主要分項按月大幅轉負，6月能源項按年增速也大幅回落至15.7%（前值23.5%）。

2）食品價格按月增速與上月持平，按年增速略微回落但仍處於偏高水平。6月食品按月0.2%（前值0.2%），其中家庭食品按月0.2%（前值0.1%），非家用食品按月0.2%（前值0.3%）。細分項中，主要肉類與新鮮果蔬類商品按月增速表現分化，牛肉按月1.2%（前值-1.6%），水果蔬菜按月-0.2%（前值0.2%）。按年視角來看，食品分項6月按年增速為3.0%（前值3.1%），與過去兩年相比仍處於偏高水平。

3）核心服務分項價格整體呈現降溫態勢。外宿類價格或受到世界盃期間入境遊客數量不及預期的拖累而承壓下行，能源價格回落及通信運營商調價亦推動運輸與通信相關服務價格出現明顯的按月降幅。①住宅分項按月出現回落，外宿分項按月大幅下降是主要原因、或源於世界盃期間遊客數量不及預期，房租項價格上漲節奏也有所放緩。住宅分項按月錄得0.0%（前值0.2%），其中業主等價租金按月0.2%（前值0.3%），外宿類按月錄得-2.3%（前值0.4%），酒店旅館等其他外宿類按月-2.8%（前值0.5%）。②受原油價格回落影響，出行、運輸相關服務分項價格也出現明顯降溫。交通運輸分項按月錄得-2.5%（前值1.3%），其中私人運輸分項按月-2.8%（前值1.4%），機票分項按月0.2%（前值2.7%）；通信服務分項下的郵政和快遞服務按月0.4%（前值5.2%）。③美國通信運營商降價帶動通信服務分項價格顯著下行。6月通信分項下的電話服務分項按月-3.0%（前值2.0%）。④其他核心服務分項表現分化，醫療保健服務價格明顯降溫，按月錄得-0.1%（前值0.3%），但娛樂分項按月增速上行，按月為0.5%（前值0.3%）。

4）核心商品價格按月延續負增，信息和電子類商品價格按月顯著下行，或與電信運營商及電商平台集中促銷活動有關；偏低關稅水平下進口貿易量持續修復，對部分日用商品價格也形成了明顯的下拉作用。6月CPI商品項（不含食品和能源類）按月漲幅-0.1%（前值-0.1%）。信息和電子類商品價格按月出現大幅下行，電話硬件類按月-1.3%（前值-0.2%），計算機及其周邊設備類按月-0.7%（前值0.2%）。其他商品中，汽車類商品價格按月表現分化，CPI新交通工具按月漲幅0.0%（前值-0.3%），CPI二手汽車和卡車按月錄得-0.2%（前值0.1%）。部分主要日用商品按月增速也出現大幅下行，家用電器按月漲幅-1.5%（前值0.5%），服裝按月錄得-0.6%（前值0.3%）；傢俱和床上用品按月0.5%（前值-0.7%）。

5）市場反應：數據發布後，市場對短期內的加息預期明顯降溫，預期7月FOMC維持政策利率不變，但仍繼續定價四季度加息25BP。美債2年期收益率下行8個BP左右至4.18%附近，美債10年期收益率下行5個BP左右至4.57%附近，美元指數下行至100.7附近，美股三大指數均上漲。

總結而言，6月CPI數據的降溫具有較強的「臨時性」，除了6月原油價格下行帶動能源商品和服務價格回落之外，美國電信運營商服務的降價、電商平台的集中促銷、低關稅水平下進口繼續修復集中帶動了核心商品和服務的降溫。然而，上述促進通脹降溫的因素目前來看均難以在7月延續。由於美伊戰火重燃，布倫特原油價格再度出現明顯回升；蘋果公司於6月底宣佈對多款電子產品漲價，存儲芯片價格的上漲壓力預計會繼續向下遊電子消費品傳導；7月份美國或重新加徵關稅，進而進一步抬高進口商品成本。美債收益率與美元指數在下行後出現反彈，也表明市場關注點轉向對未來通脹重新上行的擔憂。

我們繼續認為高油價是AI的朋友， AI產業的高景氣度延續，但美元的強勢周期令全球處於緊信用狀態。產業升級推動的行情越發難以輻射到對就業、收入敏感的領域，特別是在全球貨幣流動性收緊階段。因此，Q3大概率延續4-5月以來的AI行情，直至AI產業與資本開支周期拐點的出現。