7月14日，瑞典電信設備巨頭愛立信周二公布2026年第二季度財報。受專利授權收入減少拖累，當季淨銷售額按年下滑6.1%至526.9億瑞典克朗(約合56.1億美元)，低於市場預期的536.1億克朗。但調整後毛利率逆勢升至48.4%，超出市場預估的47.9%；調整後EBITA為69億克朗，高於共識預期的67.1億克朗，調整後EBITA利潤率13.1%亦高於預期的12.5%。淨利潤按年下跌12%至41億克朗。即將離任的首席執行官Börje Ekholm在聲明中表示：「第二季業績充分體現了我們產品組合的實力及嚴格的執行力」。

營收不及預期、淨利下滑12%，利潤率意外超預期

財報顯示，愛立信第二季度淨銷售額按年下跌6%至526.9億瑞典克朗(約合54億美元)，低於分析師預期的536.1億克朗。有機銷售額下降1%，主要反映專利授權收入減少——去年同期曾因知識產權部分交收錄得一次性收益，本季無此貢獻。

但利潤端表現出了超預期的韌性。調整後毛利率由去年同期的48%升至48.4%，超越分析師最高預測的48.2%。調整後EBITA為69億克朗(約7.1億美元)，高於市場共識預期的67.1億克朗。調整後EBITA利潤率為13.1%，高於共識預期的12.5%。

不過，淨利潤按年下滑12%至41億克朗(約4.2億美元)。自由現金流更是從去年同期的26億克朗驟降至4億克朗，跌幅高達85%——儘管利潤端守住了底線，現金生成能力的大幅下滑給資本回報政策的可持續性打上了問號。

AI「搶走」芯片：內存短缺正推高通信設備成本

財報中最值得關注的信號，是AI熱潮對電信設備成本結構的「意外傳導」。Ekholm在聲明中表示，公司在本季已採取措施應對零部件成本上漲的壓力。首席財務官Lars Sandström也在採訪中確認，零部件成本「通過整個供應鏈的措施得到降低」——但這句表態恰恰印證了壓力的存在。

AI數據中心建設的蓬勃發展帶動了對內存芯片的需求，導致供應受限、成本上升。Omdia分析師Ronan de Renesse今年早些時候就曾警告：「電信行業面臨內存芯片和銅的嚴重短缺，影響網絡部署、退役成本和智能手機定價。」行業媒體Light Reading也在6月報道稱，諾基亞和愛立信均已警告AI正在推高零部件價格並延長交貨時間。

存儲芯片的漲價壓力正在向整個產業鏈傳導。據存儲巨頭SK海力士預計，全球存儲行業在2027年將面臨史上最嚴重的供應短缺。半導體研究機構SemiAnalysis的報告顯示，2026年全球超大規模雲數據中心資本開支中，內存+閃存+HBM整體存儲品類佔比達30%。這意味着電信設備商的芯片成本壓力遠未結束。

傑富瑞分析師此前已明確指出，「鑑於內存價格持續走強，毛利率可能在2026年第四季度仍將面臨壓力」。摩根大通在財報前瞻中也判斷，AI驅動的芯片成本上漲正在擠壓利潤，下半年壓力可能更為明顯。

公司本季已採取措施緩解零部件成本通脹。隨着成本壓力在未來幾個季度持續積累，公司將繼續通過內部措施和定價行動來抵消影響。

北美退潮與全球分化：業務前景的「雙面敘事」

愛立信的業務前景呈現明顯的區域分化。北美市場——埃克霍姆任內通過贏得AT&T和Verizon等運營商合同而大幅提升的市場——本季度略有下滑。摩根大通分析師指出，北美5G投資退潮是最大拖累，隨着大部分5G部署完成，美國投資正在放緩。

不過，歐洲和印度市場被寄予增長希望。愛立信旗下四個市場區域中，愛立信四個市場區域中有三個錄得有機銷售增長。北美市場因5G建設高峯期已過持續低迷，美國業務在第二季度略有下滑。歐洲和印度市場成為主要增長引擎。

然而，增長預期的改善伴隨着利潤率壓力的警告。Ekholm明確表示，由於網絡部署項目量增加，第三季度網絡業務調整後毛利率將面臨一定壓力。公司給出的第三季度網絡業務調整後毛利率預測區間為48%至50%，而市場此前的預期為49.5%。

這一預測意味着，儘管需求前景有所改善，但成本端的壓力正在壓縮利潤空間。摩根大通在財報前瞻中指出，歐洲和印度市場的放量時點仍存在不確定性。

戰略分野：愛立信堅守「純設備商」路線，諾基亞押注AI數據中心

在成本壓力和需求分化的背景下，愛立信與芬蘭競爭對手諾基亞正在走向不同的戰略路徑。

諾基亞已對其業務進行重組，優先發展AI數據中心的網絡設備。據報道，諾基亞全面擁抱英偉達GPU方案並推出AIAerial平台，已實現AI驅動5G通話。而愛立信仍然堅持作為電信運營商移動網絡設備的純粹供應商。在技術路線上，愛立信選擇自研ASIC路線，聯合英特爾發展CPU+AI加速器方案，強調成本、功耗與供應鏈安全優勢。

兩種戰略路徑的分歧，折射出電信設備行業對AI浪潮的不同回應方式。諾基亞選擇主動擁抱AI數據中心這一增量市場，而愛立信則更傾向於在現有移動網絡基本盤中深耕——前者可能獲得新的增長極，後者則面臨北美市場飽和後如何尋找新引擎的挑戰。

Ekholm的「最後一季」：新CEO接棒後的挑戰

此次財報也是Ekholm任內的最後一份季報。他將於2026年9月30日正式卸任CEO，由現任執行副總裁兼網絡業務負責人Per Narvinger接任。埃克霍姆將繼續擔任執行顧問至2027年6月15日，協助交接。

傑富瑞分析師預計，Narvinger上任後不會出現重大的戰略方向變化。但新CEO面臨的挑戰不容小覷：如何在北美5G投資退潮後找到新的增長引擎、如何應對AI驅動的芯片成本持續上漲、如何在利潤率和現金流之間找到可持續的平衡——這些都將成為納爾文格上任後的首要課題。

Ålandsbanken分析師Lars Söderfjell將Ekholm的最後一份財報形容為 「異常平靜」 ——但這或許正是問題的所在。在9年任期內，埃克霍姆將愛立信的網絡業務毛利率從29%提升至48%，但如今，新的挑戰正從外部襲來。

當AI數據中心對存儲芯片的飢渴式需求持續推高零部件價格時，愛立信交出了一份「利潤超預期、營收不及預期」的混合答卷。13.1%的EBITA利潤率守住了底線，但85%的自由現金流崩塌和第三季度毛利率指引的下調，揭示了更深層的結構性壓力。北美5G退潮與AI成本上漲的雙重夾擊，正在將這家瑞典電信巨頭推向一個更加複雜的經營環境。而對於即將接棒的Narvinger而言，如何在「純設備商」路線上找到新的增長敘事，將是比任何一份財報都更為嚴峻的考驗。

股東回報與業績展望

本季度愛立信向股東回饋82億克朗，其中包括通過股份回購返還的32億克朗。公司淨現金頭寸保持強勁。

展望第三季度，愛立信預計網絡業務銷售增長將高於過去三年的平均季節性規律，調整後毛利率預測區間為48%至50%。併購前自由現金流本季按年大跌85%至4億克朗，現金流狀況仍需關注。

市場對愛立信的評級存在分歧。當前分析師建議中6個買入、13個持有、8個賣出，平均目標價約101.52克朗。Handelsbanken在財報前重申「買入」評級，但將目標價從132克朗下調至123克朗。摩根大通此前預計本季EBITA利潤率為13.3%，高於共識預期。

愛立信正站在一個關鍵的轉折點上：Ekholm時代的落幕與Narvinger時代的開啓，疊加AI驅動的零部件成本壓力與5G投資周期的切換。三季度毛利率能否守住48%-50%的指引區間，將成為檢驗這家瑞典電信巨頭成本管控能力與定價權的關鍵試金石。