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出品：新浪財經上市公司研究院
作者 ：cici
2023年以80.7%的營收增速驚豔市場、2024年成功扭虧為盈的同程旅行，曾是後疫情時代旅遊復甦浪潮中的標杆樣本。然而短短兩年間，這家市值蒸發過半、股價從25港元高位腰斬至12港元附近的OTA平台，正面臨業績增速斷崖式下滑、第二增長曲線意外「失血」、核心股東持續清倉式減持的三重困境。
當疫情積壓的補償性消費紅利徹底消退，營收增速從80.7%驟降至11.9%、度假業務由盈轉虧並計提4.53億元商譽減值、非執行董事梁建章三年累計套現超2.8億港元並將持股比例由0.76%壓低至0.07%——一連串數據背後，同程旅行的長期價值正遭遇市場前所未有的審視。依賴微信生態起家的流量故事還能講多久？併購萬達酒店能否真正填補內生增長的空缺？當「掌舵者」選擇用腳投票，這家公司的轉型陣痛或許才啱啱開始。
同程旅行業績增速放緩：度假業務轉虧，萬達酒店收購難掩內生增長乏力 高度依賴微信生態
2022—2025年同程旅行營收分別為65.85億元、118.96億元、173.40億元、193.96億元，分別按年變動-12.6%、+80.7%、+45.8%、+11.9%；歸母淨利潤分別為：-1.46億元、15.54億元、19.74億元、23.71億元，按年變動分別為：-120.8%（由盈轉虧，2021年盈利7.03億元）、扭虧為盈、+27.0%、+20.1%。
從增速來看，2023年受益於疫情後旅遊需求爆發式反彈，營收增長80.7%至118.96億元；2024年增速放緩至45.8%；2025年進一步驟降至11.9%，創上市以來最低年度增速，後疫情復甦紅利已基本消退。歸母淨利潤角度看，2022年因疫情衝擊由盈轉虧；2023年扭虧為盈，盈利15.54億元；2024—2025年利潤雖保持增長，但增速已從27.0%降至20.1%，盈利能力邊際走弱趨勢明顯。
分業務來看，同程旅行的增長困境尤為突出。2025年，交通票務服務營收79.25億元，按年增長僅9.6%；住宿預訂服務營收54.51億元，按年增長16.8%。最令人擔憂的是度假業務， 2024年該業務還盈利8700萬元，2025年直接虧損3.85億元，全年計提4.53億元商譽減值；收入從31.41億元降至29.25億元，按年下降6.9%。同程旅行表示，收入下跌部分原因是公司為降低運營風險，戰略性縮減買斷業務規模，此外東南亞及日本地區旅遊需求疲弱也對度假業務造成負面影響。曾被寄予厚望的第二增長曲線，不僅未能成為新引擎，反而成了拖累整體業績的「出血點」。2026年第一季度，度假業務進一步下滑，按年下滑5%至5.56億元。
（資料來源：公司公告）酒店管理業務是當下為數不多的亮點。2025年10月中旬，同程旅行成功完成對萬達酒店及度假村的收購，補齊了高端酒店「拼圖」，全系列酒店品牌矩陣初步成型。財報顯示，得益於酒店管理業務的表現及萬達酒店及度假村的併入，2025年第四季度，同程旅行的其他業務收入按年增長53.0%，達到9.17億元。2025全年，其他業務收入按年增長34.4%，達到30.95億元。但這一增長目前仍依賴併購驅動，內生增長能力尚待驗證。
除此之外，同程旅行對微信生態的流量依賴，在業內早已不是新鮮話題。2014年與2016年，彼時尚未合併的同程與藝龍，分別拿下了微信錢包中「火車票機票」及「酒店」兩個入口的獨家運營權。兩家合併後，同程旅行順勢成為微信生態內唯一的OTA服務商。
市值大幅下挫，非執行董事梁建章多次高位減持公司股份套現數億元
梁建章是攜程集團的聯合創始人及董事會執行主席。同程旅行與攜程在資本層面關係密切，因此他同時在同程旅行董事會中任職。此前，梁建章曾擔任同程旅行的董事會聯席主席。根據2025年底和2026年的公司公告，其職務已變更為非執行董事。
梁建章在同程旅行的持股比例於2024年下半年出現斷崖式下降，從年中的0.76%驟降至年末的0.14%，半年內減持逾1400萬股，套現約2億港元；進入2026年，其減持步伐仍未停歇，持股比例進一步萎縮至約0.07%，已基本趨近清倉。
（資料來源：wind資訊）首先，梁建章2024年對同程旅行至少進行了7次減持，合計減持逾1，100萬股，套現約2.1億港元。2024年4月期間，梁建章先後分5次減持同程旅行股份，合計減持約180萬股。其中4月12日至16日連續三日場內減持，共沽出108萬股，套現逾2300萬港元；4月17日再次減持36萬股，均價22.084港元。10月7日減持253.7萬股，每股均價20.7641港元；10月8日減持728.4萬股，每股均價18.3399港元。
2026年，梁建章對同程旅行的減持動作貫穿前7個月，共分7次進行。其中，4月1日、2日、8日、14日、16日及17日六次密集減持共計3，099，200股，持股比例隨之從0.24%降至0.14%；7月3日再度出手，以約12.10港元均價減持1，511，600股，持股比例進一步被壓縮至0.07%。經統計，梁建章2026年累計減持同程旅行461.08萬股，套現金額約7，620.64萬港元，其持股已降至0.07%。
值得關注的是，梁建章的多個減持操作節奏較為精準，減持節點基本踩在了股價的相對高位或階段性反彈高點。比如，2024年4月，彼時同程旅行股價處於20—22港元區間，為2024年上半年的相對高位。減持後，股價在5月短暫衝高後便進入震盪下行通道。2024年10月，港股迎來一波反彈行情，梁建章在10月7日、8日趁反彈窗口大舉減持近千萬股。此後股價掉頭向下。梁建章的減持節奏與同程旅行股價走勢呈現高度相關性——減持多發生在股價階段性高點或反彈窗口，隨後股價均出現不同程度的回調。這種「逢高減持」的操作節奏，疊加其持股比例從0.76%驟降至0.07%的快速清倉，客觀上對市場信心形成了一定壓制
2026年以來，同程旅行股價震盪下挫，截至7月9日收盤報12.51港元/股，較年初高點已近乎腰斬。
梁建章從同程旅行的「掌舵者」到「清倉者」，其持股比例的斷崖式下降軌跡，恰與公司股價由高位震盪下挫直至腰斬的走勢形成了微妙的同步。三年間累計套現逾2.8億港元，持倉比例從0.76%降至0.07%，基本趨近清零——這一「精準退出」的操作節奏，無論在時機選擇還是執行力度上，都堪稱資本市場上的經典案例。
然而，當一位董事會席位與核心人物影響力的重量級股東選擇用腳投票、持續清倉時，市場難免要重新審視同程旅行的長期投資價值。業績增速放緩、新業務增收不增利、併購效果待驗證等等，在諸多不確定性尚未消除之前，梁建章的離場是否為公司的增長瓶頸投下了一張反對票？仍有待進一步觀察。
責任編輯：公司觀察