可可市場啱啱看到供需修復的曙光，供應端卻再度亮起紅燈。

紐約可可期貨自3月初以來價格已翻倍，重新逼近每噸6000美元關口。傑富瑞（Jefferies）最新研報警告，全球兩大可可主產國科特迪瓦和加納正遭遇一輪異常天氣衝擊，新產季作物長勢明顯弱於正常水平。如果天氣持續惡化，全球可可市場可能再次從短暫盈餘重回供應緊張。

市場擔憂並非空穴來風。國際可可組織（ICCO）最新數據顯示，2024/25年度全球可可市場預計仍將錄得約4.8萬噸盈餘，但較此前預計的7.5萬噸明顯縮水；與此同時，全球庫存消費比雖較上一年度有所修復，卻依然低於歷史均值，意味着市場抵禦供應衝擊的緩衝空間仍十分有限。

西非產區遭遇"完美風暴"

傑富瑞分析師Scott Marks指出，當前西非產區正在經歷一輪極不尋常的天氣組合。自今年3月以來，科特迪瓦和加納平均氣溫持續低於過去五年均值約2華氏度，而進入6月後降雨卻大幅超標：科特迪瓦降雨量較歷史均值高出約46%，加納則高出約52%。

持續陰涼潮溼的天氣雖然緩解了高溫壓力，卻為黑果病（Black Pod Disease）和褐腐病（Brown Rot）等真菌病害創造了理想環境。這兩類病害是影響可可單產最主要的因素之一，可能導致大量未成熟豆莢腐爛脫落。

更令市場擔憂的是，新產季已經出現減產跡象。傑富瑞援引行業初步調查稱，科特迪瓦2026/27年度可可作物的花果形成率和豆莢發育均低於正常水平，目前業內已將新季產量預估下調至170萬至180萬噸，較2025/26年度約220萬噸的產量下降約18%。

全球供需修復仍十分脆弱

經歷連續兩年的嚴重供應短缺後，全球可可市場原本正逐步恢復平衡。

ICCO今年5月發布的最新報告預計，2024/25年度全球可可市場將實現約4.8萬噸盈餘。不過，相較此前預計的7.5萬噸盈餘，這一數字已明顯縮水，顯示供應恢復力度不及預期。

與此同時，全球可可庫存與研磨量之比雖然較2023/24年度有所改善，但仍明顯低於歷史平均水平。這意味着，下游庫存依舊偏低，一旦主產區出現新的減產，價格仍容易出現劇烈波動。

厄爾尼諾或成為下一重風險

除了眼前的強降雨，市場已經開始關注另一項潛在威脅。

傑富瑞指出，今年晚些時候厄爾尼諾形成的可能性正受到交易員密切關注。如果厄爾尼諾發展，將可能給西非帶來炎熱、乾燥天氣，與當前的溼潤環境形成快速切換，對可可樹開花、坐果及豆莢成熟造成進一步衝擊。

這意味着，即使當前由過量降雨引發的病害風險有所緩解，隨後到來的乾旱天氣仍可能削弱新季產量，使全球可可供應再度陷入緊張，並繼續支撐可可價格維持高位。