金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，衆安在線(06060)已形成「保險+科技」雙輪驅動格局，2025年三大業務板塊實現全面盈利，公司整體盈利中樞步入上行通道。報告認為，隨着科技和銀行板塊盈利能力逐年提升，長期壓制公司ROE的結構性拖累將持續消解，公司ROE有望迎來系統性修復並向行業平均靠攏。

保險業務是公司最核心的盈利支柱。負債端，總保費從2017年的60億元增長至2025年的357億元，期間年複合增長率達25.1%，市場份額提升至2.0%。公司綜合成本率（COR）連續三年優於傳統頭部險企，2023-2025年維持在96%左右，核心驅動力來自費用率的持續壓降。業務結構上，形成健康與數字生活雙輪主導、消費金融與車險補充的四大生態。其中，健康生態2025年總保費按年增長22.7%至127億元，COR改善至92.1%，是成長確定性最強的板塊。投資端，公司權益類資產佔比低於同業，總投資收益率歷史波動較大，但整體中樞接近行業平均水平。

科技業務與銀行業務正逐步成為業績增長的第二曲線。科技輸出業務收入持續擴張，已於2024年穩定實現盈利，2025年淨利潤為0.5億元。此外，公司參股的暖哇科技與衆安信科均已遞交港股上市申請。香港數字銀行ZA Bank在2025年迎來盈利拐點，首次實現年度盈利，其用戶規模突破百萬，存款與淨息差同步提升，淨收入按年增長62.7%至8.92億港元。

結合公司2025年經營情況，東吳證券維持2026-2028年公司歸母淨利潤為13.0/16.0/19.0億元。繼續看好公司在互聯網財險市場的持續競爭優勢，疊加科技輸出和數字銀行業務快速發展與盈利改善，公司中長期成長空間可觀，當前市值對應2026EPB0.55x、PE11x，維持「買入」評級。

風險提示包括：行業保費增速低於預期；自然災害等不確定因素；長端利率趨勢性下行；股市大幅波動。