金吾財訊 | 華泰證券表示，過去兩周，全球AI板塊共振調整。不同於5月下旬科技的調整，本輪並非受宏觀風險（聯儲局加息預期升溫、美元走強）驅動，而是高擁擠下產業敘事擾動：1）蘋果上調Mac、iPad等產品價格，引發市場對存儲漲價下AI產業鏈利潤分配的擔憂；2）Meta計劃出售算力、英偉達推出AI雲收入分成模式、OpenAI優化算力成本等，引發市場對資本開支強度和硬件需求的擔憂。該機構認為，上述變化並不意味着AI產業趨勢的結束或放緩，而是商業模式進入第二階段，從「買多少GPU」轉向「單位GPU能產生多少收入」，從「堆算力」轉向「提高資產利用率、把算力變成可調度的雲服務」，效率提升反而可能擴大可服務市場，也即大模型的「傑文斯悖論」。配置上，短期科技超跌後或有修復，但擁擠度壓力充分消化前可能仍處於高波動狀態，7月中下旬中美財報季共振下有望迎來做多窗口。科技內部建議規避純題材和高擁擠方向，關注四條線索：1）國產AI算力，包括升騰生態、國產GPU供應鏈和模型側真實調用；2）存儲，尤其是長協、擴產和HBM/高端DRAM受益鏈；3）受益於存儲擴產和國產替代預期的半導體設備；4）受益於AI通脹的MLCC、PCB及上游材料。