來源：尺度商業
文 | 董武英
編輯 | 劉振濤
近年來，隨着人形機器人行業持續火熱，一衆工業機器人公司開始佈局這個領域，並開始衝刺IPO，奔向資本市場。近日啱啱港股上市的珞石機器人即是其中之一。
珞石機器人成立於2014年，是國內領先的工業機器人和柔性協作機器人龍頭企業，排名全國第6。近年來公司開始佈局具身智能領域，推出了人形機械臂和多款機器人產品，2025年在國內具身智能機械臂領域排名第三。
7月9日，珞石機器人登陸港股市場，開盤後股價衝高回落，尾盤再次迅速拉升，收盤市值達115億港元。在資本市場助力下，珞石機器人能講好具身智能故事嗎？
三名創始人僅剩一位，
三年虧損超5億
在人形機器人行業未爆發之前，國內機器人公司們大多以更成熟的工業機器人為目標方向，珞石機器人即是如此。
珞石機器人成立於2014年12月，屬於國內佈局較早的機器人企業，創始人庹華、曹華、韓峯濤均為名校畢業的學霸。三人曾為同事，均對機器人有着較大興趣，因此一同創業。公司設立之初，三人各持有33.3%的股份。
2016年，珞石研發出第一個產品級機器人控制系統，並推出了多款不同負載及臂展的工業機器人。2018年公司發布輕量型機器人平台，2019年公司推出了柔性協作機器人。工業機器人和柔性協作機器人均為機械臂形態，時至今日這兩類產品仍是珞石營業收入的主要來源。
不過，隨着公司越做越大，創始團隊卻發生了變化。2021年3月，擔任珞石機器人CTO的聯合創始人曹華離開。據企查查顯示，曹華隨後創辦了蘇州芯越智能科技有限公司，目前主要為食品、日化、醫藥等行業提供智能檢測設備。
2024年12月，在珞石機器人正籌備上市之際，韓峯濤也離開了。與曹華不同的是，韓峯濤仍在機器人領域創業，聯合創立了具身大模型和人形機器人公司千尋智能。據媒體報道，千尋智能今年上半年多輪孖展額約45億元，是上半年孖展額最高的具身智能企業，估值達200億元。
在兩名聯合創始人離開後，庹華帶領公司繼續前進，近年來業績實現了較快增長。招股書顯示，2023-2025年，珞石機器人營收分別為2.67億元、3.25億元和5.22億元，保持增長態勢。
在2025年，珞石機器人2.25億元營收來自於工業機器人產品，佔總營收的43.1%。柔性協作機器人營收為1.38億元，佔總營收比重為26.5%。具身智能機器人營收為4701.4萬元，佔總營收的9.0%。另有1.00億元營收來自於提供機器人解決方案，佔總營收的19.2%。
以2025年收入計，珞石機器人在國內工業機器人市場排名第6，市場份額為0.9%。在國內協作機器人市場排名第6，市場份額為4.8%。
但截至2025年底，珞石機器人尚未實現盈利。2023年珞石機器人毛利率為11.4%，2024年和2025年提升至21.9%，達到工業機器人行業一般水平，但由於超14%的銷售費用，超12%的研發費用和20%以上的財務成本（其中較大比例為孖展產生的贖回負債利息），珞石機器人2023-2025年虧損額分別為1.57億元、1.92億元和1.79億元，三年累計虧損達5.29億元。
在公司持續虧損情況下，珞石機器人上市首日實現115億港元市值，其能靠具身智能撐起市值嗎？
具身業務毛利率僅10.7%，
珞石機器人如何講好新故事？
產品成熟、競爭激烈的工業機器人和柔性協作機器人，增長故事並不性感。此次珞石機器人上市，受到資金追捧，市值上升背後，公司向投資者講述的新故事是近年來極為火熱的具身智能。
提到具身智能，我們一般想到人形機器人，但實際上具身智能涵蓋廣泛，只需具備形體和一定智能即為廣義具身智能。
珞石機器人的具身智能機器人產品包括人形機械臂、複合機器人、輪式雙臂機器人、智能焊接機器人、人形機器人及集成式力控關節，可支持多模態傳感操作任務。
從2021年開始，珞石的具身智能機器人業務開始實現收入。在2023年和2024年，其主銷具身智能機器人產品為CMR系列複合機器人。該機器人由移動機器人、協作機器人、視覺系統及末端執行器組成，通過集中決策進行協同控制。
2023年和2024年，珞石具身智能機器人分別售出10台和34台，對應收入分別為276.4萬元和708.5萬元，銷售均價分別為27.6萬元和20.8萬元。
到2025年，珞石的具身智能機器人主銷產品變成AR系列人形機械臂，全年售出1190台產品，對應收入為4701.4萬元，銷售均價為4萬元。
需要注意的是，人形機械臂產品毛利率極低。2024年，隨着CMR系列複合機器人銷量提升，珞石具身智能機器人產品毛利率由負轉正，毛利率達30.6%，達到機器人行業一般水平。
但2025年主銷產品轉向機械臂，雖然銷售收入大增，但毛利率則下降至10.7%。這個毛利率水平遠低於機械製造業上市公司20%以上的平均毛利率水平，在行業內基本上與來料加工這一基礎業務相當，很難體現出珞石機械臂的高科技含量。
目前，珞石人形機械臂產品主要銷往人形機器人公司。截至遞交招股書前，其已獲得1萬台以上具身智能機器人訂單。據介紹，國內十大具身智能機器人公司中，近一半正在使用或已改用珞石機器人的人形機械臂進行產品迭代。從這個角度來看，珞石機器人更像是人形機器人公司的零部件供應商。
更重要的是，相比於靈巧手等人形機器人核心零部件，機械臂技術門檻更低，競爭較為激烈。
以2025年收入看，珞石機器人機械臂產品在國內排名第三，市佔率為6.3%，前兩名市佔率則分別高達27.5%和12.5%，排名第四的公司市佔率則為5.0%。從市佔率來看，目前珞石機器人產品競爭優勢並不突出。
至於市場熱捧的人形機器人領域，目前珞石機器人也推出多款人形機器人產品，如Helios系列輪式雙臂機器人以及Human.X系列人形機器人。據介紹，截至遞交招股書前，Helios系列產品已經實現量產及銷售。此次IPO，珞石機器人部分募集資金將用於包括Helios系列在內的產品組合的優化。至於Human.X系列全尺寸人形機器人，珞石在招股書中介紹較少，並未介紹量產情況，且並未包含在產品組合優化計劃內。
綜合來看，目前珞石機器人在具身智能領域的競爭優勢主要來自於工業機器人、柔性協作機器人積累而來的人形機械臂產品上，尚未覆蓋至機器人本體，而當前具身智能領域投資熱點正由機器人本體轉向機器人大腦，珞石機器人在這一領域則積累甚少。
上市之後，藉助資本市場的助力，珞石機器人能否在機器人本體和機器人大腦上追趕上行業發展節奏，從零部件供應商蛻變成為一家真正的具身智能機器人公司，值得關注。
責任編輯：楊紅卜