金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，H&H國際控股(01112)發布26H1未經審核經營數據，業績亮眼超預期。預計總收入按年實現雙位數增長；經調整EBITDA按年增長60%-70%，利潤率超20%；經調整可比純利按年增長超100%，利潤彈性顯著強於收入。

分部業務來看，成人營養及護理用品(ANC)收入預計按年低至中雙十位數穩健增長。中國內地、澳新本土及擴張市場均實現雙位數增長，其中中國內地主要由抖音渠道Swisse品牌超50%的高增驅動。嬰幼兒營養及護理用品(BNC)收入預計按年高雙位數增長，嬰配粉銷售額按年增長超50%。合生元品牌在中國內地超高端嬰配粉市場份額從2025年的14.6%提升至20.0%，該增長得益於行業事件帶來的份額轉移及公司新品、消費者教育等運營策略的持續兌現。寵物營養及護理用品(PNC)收入預計按年中至高單位數增長，主要由高利潤率寵物營養品及北美渠道擴張驅動。

債務結構優化進一步釋放利潤彈性。截至2026年6月30日，公司債務總額較2025年底進一步下降約10億元，淨槓桿比率改善至約2.25倍，有望減輕利息負擔並增厚利潤表現。

基於保健品及奶粉主業的強勁增長勢能，國盛證券上調盈利預測，預期2026-2028年歸母淨利潤分別為7.1/9.6/11.5億元，維持「買入」評級。

風險提示：奶粉市場增長不及預期，行業競爭加劇，利率上行風險。