智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報稱，匯量科技(01860)處於海外程序化廣告第一梯隊，IAP能力即將釋放，經營槓桿持續優化。該行預計公司2026-2028年營業收入分別為26.4/35.2/41.6億美元，按年增長28.9%/33.5%/18.0%;歸母淨利潤分別為89.8/145.8/190.0百萬美元，按年增長45.8%/62.3%/30.3%，對應PE為26.3/16.2/12.4倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。

中泰證券主要觀點如下：

公司概況：程序化廣告頭部公司，步伐穩紮穩打，業績加速增長

公司是面向海外移動應用生態的廣告營銷科技服務商，從廣告聯盟起步，2016年後轉向AI驅動的程序化平台，2020年以來延展至SaaS工具包，形成"廣告投放—變現—數據分析—創意生產—優化降本"的服務體系，其中Mintegral程序化廣告收入佔比在2024年以來保持在96%的水平。公司70%以上收入來自遊戲客戶，流量觸達250多個國家和地區。Mintegral推動業績進入加速期，2025年收入20.47億美元，同增35.7%，歸母淨利潤0.62億美元，同增291.5%;2026Q1歸母淨利潤繼續同增60.6%，經營效率持續釋放。

行業分析：App生態出現新局面，AI時代的第三方程序化廣告迎來拐點

全球移動廣告與程序化購買仍處高景氣區間：2025年全球線上廣告規模達7990億美元，移動廣告達5866億美元，佔線上廣告73%;2025年全球移動端程序化廣告市場約2990億美元，在MAA中佔比高達85%-90%。海外第三方程序化廣告獨立平台規模加速增長：美國程序化廣告市場中開放網絡佔比約29%，為第三方獨立平台提供長期成長空間。

AI正在進一步打開App生態供給端：AI coding降低中小應用開發和運營成本，AI多模態推動微短劇、休閒遊戲等娛樂內容擴容，2026年5月海外微短劇App下載量達2.5億次，按年增長約76%，娛樂賽道全球MAA素材投放按年增長15%，帶動買量與變現需求同步增強。競爭格局上，巨頭系平台仍具數據與品牌優勢，但廣告主ROAS敏感度提升推動獨立平台加速突圍，形成AppLovin一超，Mintegral、Unity Ads、Liftoff、Moloco等多強並立格局。

經營分析：IAP轉化能力湧現在即

公司轉化能力的核心看點在於IAP ROAS能力湧現與智能出價體系的迭代速率。2023-2025年，公司連續推出IAA、IAA+IAP、IAP等Target ROAS產品及Target CPE能力，並在2024年進行持續打磨智能出價產品體系，推動2024H2 Mintegral收入按月增長39%、按年增長64%。與此同時，公司加快AI infra升級，2025年雲支出首次突破1億美元，新一代infra預計2026年10月上線，有望推動組織工作流向更高自動化水平演進。

業務飛輪方面，2022-2025年接入Mintegral SDK的App數量由1.7萬個增至11.7萬個，來自SDK的廣告請求數量由160億次增長到1480億次。公司經營始終保持戰略定力，堅持以長期主義+科技投入驅動業績可持續增長，股權激勵目標則盡顯公司在auto-pilot時代的發展信心。

風險提示

宏觀經濟及廣告主預算波動的風險;海外隱私監管及平台政策變化的風險;流量資源獲取及成本上升的風險;程序化廣告行業競爭加劇的風險;算法迭代及IAP ROAS效果不及預期的風險;第三方數據失真或更新不及時的風險。