金吾財訊 | 西南證券發布研報指，匯量科技(01860)旗下Mintegral作為全球領先的程序化廣告平台，連續三年位列安卓端全球品類廣告體量榜第三，擁有近12萬款APP接入其SDK，2025年該平台收入達19.6億美元，「飛輪效應」下維持快速發展態勢。

核心投資邏輯圍繞三點展開：一是智能出價模型持續升級，公司已推出IAA ROAS、Target-CPE、Hybrid ROAS及IAP ROAS四款智能出價模型。其中，2025年7月上線的IAP ROAS模型進一步拓展了中重度遊戲和非遊戲廣告主領域，有望打開新的增長空間，電商、工具類等非遊戲垂類收入佔比有望提升。二是中長尾程序化廣告市場空間廣闊，在AI技術提升流量精準定價及降低應用開發門檻的背景下，中長尾流量規模擴大，第三方程序化廣告市場份額從2020年的15%提升至2025年的25%，公司作為龍頭將持續受益。三是規模效應與經營槓桿逐步釋放，2025年毛利率提升至21.2%，隨着收入增長單位成本降低，以及新一代AI Infra預計於2026年10月上線，毛利率與淨利潤率有望進一步提升。

同時，AI技術提升效率，Mintegral團隊人數從2024年的239人降至2025年的183人，人均產出翻倍至1100萬美元。研報指出，公司2026年3月發布的股權激勵計劃綁定核心團隊，設定了市值與業績雙考覈目標。

財務預測方面，預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為1.2億美元、1.7億美元和2.3億美元。西南證券首次覆蓋匯量科技，給予「買入」評級。基於2026年34倍PE估值，給予目標價18.33港元（2.38美元/股，按1美元=7.7港元換算）。

風險提示包括IAP ROAS模型效果不及預期、競爭格局加劇及匯率變動風險。