金吾財訊 | 中國銀河證券發布研報指，攜程集團-S(09961)發布2026年一季報，1Q26公司實現營收162.1億元，按年增長17.2%；但受聯營公司虧損影響，歸母淨利按年下滑41.6%至25.0億元；經調整歸母淨利為39.1億元，按年減少6.8%。國際業務是營收增長的核心驅動力，1Q26國際平台預訂量按年增長65%，國際酒店及交通預訂量持續擴容。展望二季度，監管及油價因素將導致業務階段性承壓，公司預計2Q26營收增速回落至3%-8%。

交通板塊方面，油價上行推高燃油附加費，部分長途出行需求向短途分流；同時，鐵路12306直銷渠道監管趨嚴，對第三方票務代理業務形成約束。酒店板塊亦受行業合規監管政策調整影響，特牌酒店等增值服務類收費項目的清理規範，對板塊收入結構造成階段性拖累。 國際業務與入境遊被定位為長期核心增長賽道。公司明確未來五年累計服務2億人次入境遊客的目標，1Q26入境遊服務規模已達約700萬人次，顯著超越上年同期。供給端，已接入11萬家涉入境業務商家，其中1.4萬家商戶首次承接海外訂單；需求端，入境遊客平均停留時長按年提升11%至5.1天，向深度化演進。國際業務平台APP流量及自有流量規模創歷史新高，用戶復購率穩步提升。 

盈利能力方面，1Q26公司毛利率按年下滑1.0個百分點至79.5%，主因住宿業務監管合規整改導致營業成本比重提升；國際業務市場推廣投入增加，推高銷售費用率1.4個百分點。公司稱，剔除聯營公司和公允價值變動影響後，經營利潤層面實現按年增長10.5%。

展望未來，研報認為盈利層面階段性承壓，但長期國際業務增量空間巨大。預計2026-2028年經調歸母淨利分別為121億元/179億元/208億元，對應PE為18X/12X/11X，維持「謹慎推薦」評級。

風險提示：新業務拓展不及預期的風險，反壟斷的監管風險，匯率波動風險。