金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，滔搏(06110)發布FY27Q1運營數據，受宏觀環境疲弱及合作品牌審慎的貨品管理影響，期內銷售額按年下跌10-20%低段。公司深耕運動服飾零售，零售運營能力突出，短期零售波動不改中期核心品牌企穩復甦趨勢。該行小幅下調盈利預測，維持「買入」評級。

運營層面，截至FY27Q1末，公司存貨總額保持按年下降趨勢，庫存整體基本可控。折扣率按年加深，但加深幅度較FY26財年下半年略有收窄，行業促銷環境尚未改善，折扣修復存在客觀外部壓力。公司對線上及線下銷售流轉和折扣力度進行適度均衡調控，優先保障效率，Q1線上明顯好於線下的趨勢有所緩和，對折扣率的拖累減弱。

分品類看，專業運動表現優於休閒及大衆運動，結構性分化趨勢延續。跑步品類受益於各大品牌佈局深化，表現領先大盤；戶外品類保持較快增長，其中越野跑領域競爭加劇。新品牌合作方面，公司持續推進已有合作品牌在中國市場的落地，於5月底在北京SKP開設Norda限時體驗空間，6月中旬在秦皇島阿那亞開業全國第二家ektos集合店。渠道層面，截至FY27Q1末，公司直營門店毛銷售面積較上季末按月減少2.9%，按年減少11.2%。公司按計劃關閉低效、低產門店，聚焦全域運營效率提升，單店平均面積按年略有增長。

針對近期NIKE終止在中國線上經銷的傳聞，公司明確回應稱，並未接到耐克就終止線上經銷安排的正式通知，雙方正持續討論業務合作的各個方面。截至2026年2月28日，來自耐克產品線上銷售的收入佔公司總收入的比例為22%。 

考慮到一季度零售下滑雙位數，當前終端趨勢尚未明顯改善，該行下調FY27-29年歸母淨利潤預測至12.1/13.2/14.3億元人民幣，對應PE為8/7/7倍。該行認為公司深度合作NIKE、Adidas，渠道優化升級持續，新品牌拓展打開中長期增長機會，看好後續經營周期向上帶來的業績彈性。

風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇風險；存貨風險增加。