本文作者Mike Dolan為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦6月25日 - 海灣實現和平或許能推動油價回落，但無法解決聯儲局面臨的更大難題：美國經濟在伊朗戰爭爆發前可能就已過熱。如果油價回到戰前水平，反而可能在關鍵時點刺激需求，加劇生活成本上漲擔憂。

這聽起來像是一個「無論如何都為難」的局面。聯儲局在通脹和利率問題上的困境，恐怕並不能像其自身或總統特朗普所希望的那樣，通過燃油價格恢復正常來輕易化解。

事實上，在衝突爆發前，通脹爭論本就模糊不明。市場支持聯儲局有關未來進一步寬鬆政策的指引，同時將新任主席沃什的上任視為明顯偏鴿派的信號。

2月28日美以對伊朗發動襲擊後，這一預期發生逆轉。由於霍爾木茲海峽前所未有的關閉凍結了全球約五分之一的石油供應，原油和汽油價格大漲，顛覆了整體通脹前景。

持續四個月的高通脹數據以及上周明顯偏鷹派的聯儲局政策會議，使市場預期發生變化：期貨市場、短期美國公債收益率和美元均已計入未來12個月內約兩次加息的可能，即使上周美伊達成停火框架協議也未能動搖這一預期。圖：通過霍爾木茲海峽的油輪運輸開始恢復

正如阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)首席經濟學家Torsten Slok周三指出的那樣，市場輿論已經從將油價視為直接通脹驅動因素，轉向認為能源成本下降可能在已經過熱的經濟中進一步刺激需求。他寫道，油價與兩年期美債收益率之間的關聯正在減弱：「市場現在認為，霍爾木茲海峽的重新開放可能導致經濟進一步過熱。」圖：美國兩年期公債收益率自戰爭爆發以來已上漲75個點子，儘管油價回落至戰前水平附近

實際上，關於能源衝擊一直存在雙重敘事：它既可能推高通脹，也可能拖累需求，或者兩者兼具。關鍵在於，恢復到2月的狀態究竟是在根源上緩解了通脹壓力，還是僅僅去除了一種在衝突期間抑制企業和家庭需求的短期因素。

鑑於1月和2月核心通脹率已高於聯儲局目標超過1個百分點，僅僅逆轉由伊朗衝突引發的能源價格上漲並不足以解決問題。此外，人工智能$(AI)$投資熱潮也加劇了通脹壓力。

**「持續拉鋸」**

周四公布的5月個人消費支出(PCE)物價指數是聯儲局青睞的通脹指標，將進一步檢驗覈心價格壓力，預計核心PCE按年漲幅小幅升至3.4%。不過該數據尚未反映上周美伊協議的影響。圖：美國2026年通脹加速

需求方面，美國6月企業調查顯示，經濟活動較3月低點反彈，標普全球編制的製造業和服務業採購經理人指數$(PMI)$均超出預期。投入和產出價格壓力依然高企。

與此同時，儘管經歷戰爭和能源衝擊，美股仍持續上漲，受AI投資熱潮推動。即使本周有所波動，費城半導體指數.SOX自伊朗戰爭爆發以來仍上升逾過60%，而標普500指數.SPX上漲8%，財富效應和對消費的支撐進一步增強，而AI投資引發的供應瓶頸也反映在價格上。圖：美股和企業活動均從伊朗戰爭衝擊中反彈

摩根大通在年中展望中上調了標普500指數的年底目標，並表示聯儲局下一步可能加息，即便時點可能推遲到2027年，而非期貨市場當前預測的今年。「市場將持續面對能源驅動的供應衝擊與仍具韌性的增長背景之間的拉鋸戰。隨着增長與通脹之間的權衡惡化，實現‘恰到好處’的經濟狀態的可能性下降，從而提高選擇性加息的必要性，」該行策略師寫道。

毫無疑問，油價回落至戰前水平將讓大多數政府和投資者感到振奮。但這是否足以令央行政策完全轉向，則是另一個問題。

就聯儲局而言，市場還面臨額外的複雜因素：沃什希望減少對未來政策路徑的指引，這可能導致市場在年內剩餘時間波動加劇，並要求更高風險溢價。摩根士丹利團隊認為，這將意味着市場對經濟數據意外變化更加敏感，進而推高短期固定收益市場的波動性。

能源價格的不確定性或許減弱，但其他方面的不確定性可能隨之加劇。(完)