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摩根士丹利發布研報稱，紙巾應仍是恒安國際（01044）的主要增長驅動因素，受銷量增長和市場份額提升所支持，但由於線上和新零售渠道的平均售價面臨壓力，收入增長可能保持溫和。儘管盈利趨勢平淡且短期內缺乏上行催化劑，但恒安承諾每年每股派息1.4元人民幣以上（相當於目前約6%的股息率），為其股價提供支撐，維持「與大市同步」評級，因較低的政府補助/退稅及更保守的營運資金假設，將恒安目標價由24港元下調至23港元。
該行指出，預計2026至2028年紙巾銷售額將分別增長5%、3.5%及4%，主要由銷量驅動，但線上和新零售渠道比例上升可能會拖累平均售價。毛利率方面，2026年紙巾毛利率預計為22.5%，保持大致穩定。與此同時，衛生巾業務仍是最具挑戰性的部分，市場競爭激烈，預計2026年衛生巾銷售額將按年下降0.5%，毛利率將正常化至59%至60%左右。紙尿褲方面同樣承壓，高端產品及成人尿褲增長放緩，預計2026年銷售額將下降1%。由於公司加大對渠道和品牌的投入，預計2026至2028年公司營運利潤率將降至約9.5%至9.6%。
該行續指，主要由於毛利率調升，將2026及2027年淨利潤預測分別上調2.4%及2.2%，至24.49億元人民幣及24.91億元人民幣。目前該股交易於2026年市盈率約10倍，估值合理且股息率提供下行支撐，但由於缺乏強勁的收入加速或衛生用品迴歸可持續增長的清晰證據，難以支持更高的估值倍數。
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責任編輯：盧昱君