波司登的收入結構正在進一步向羽絨服主業集中。

6月25日，波司登披露截至2026年3月31日止年度業績。2025/26財年，公司實現收入273.50億元，按年增長5.6%；權益股東應占溢利39.94億元，按年增長13.7%。

其中，波司登品牌羽絨服業務收入235.6億元，按年增長8.7%，佔集團總收入的比重由上一財年的83.7%升至86.2%，達到近兩年新高。

這一變化主要源於其他業務收縮，尤其是非羽絨服板塊調整明顯。

2025/26財年，貼牌加工管理業務收入30.94億元，按年下降8.3%；女裝和多元化服裝收入分別下降14.3%、34%，合計佔比僅2.5%。

其中女裝業務仍受競爭和庫存去化影響，並在報告期內確認商譽減值。

公司表示，女裝板塊通過去庫存回籠資金，並推進結構調整，為後續輕裝運營做準備。

整體來看，非羽絨服業務已由補充增長轉向收縮出清，資源進一步向羽絨服主業集中，從而推高其收入佔比。

在產品與品牌層面，高端化仍然是波司登持續推進的方向，同時通過雪中飛等品牌承接更大衆的價格帶，形成分層覆蓋。

2025/26財年，公司推出「大師泡芙」系列，與Kim Jones合作推出高級產品線AREAL，並推動該系列進入巴黎老佛爺百貨等海外場景，持續強化品牌形象與溢價能力。

高端化的財務意義，在於維持主品牌毛利和品牌溢價。2025/26財年，波司登品牌毛利率為69.1%，較上一財年小幅提升0.1個百分點。

與此同時，雪中飛品牌收入按年實現雙位數增長，成為集團中增速較快的板塊之一，在擴大銷量規模的同時，也對整體毛利率形成一定稀釋。

因此，從集團層面看，高端化並未帶來毛利率的單向提升。

2025/26財年，波司登集團毛利率為57.2%，按年小幅下降0.1個百分點；品牌羽絨服業務整體毛利率為62.7%，按年下降0.7個百分點。

站在集團層面，主業集中有助於強化資源投入和「羽絨服專家」定位，但也意味着天氣、產品高端化及渠道效率對業績的影響將被放大。

截至2026年3月31日，集團庫存周轉天數為117天，較上一財年小幅減少1天。

波司登在財報中強調其採用「期╱現貨商品運營模式」，首批訂單佔比控制在40%以內，其餘訂單根據終端銷售數據和趨勢判斷動態調整，並在銷售旺季滾動下單，通過拉式補貨、快速上新和小單快反等方式提升周轉效率與運營靈活性。

能否通過提升運營效率來對沖外部不確定性，並在聚焦主業的同時實現穩中有進的增長，仍將持續考驗波司登。