智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，由於波司登(03998)作為行業龍頭經營韌性顯著，上調FY27 EPS預測7.6%至0.37元，並引入FY28 EPS預測0.39元。當前股價對應8.4/8.1倍FY27/FY28年市盈率，對應FY27股息率9.6%。考慮行業估值中樞下移，維持跑贏行業評級和目標價5.65港元不變，對應13倍FY27市盈率，較當前有56%的上行空間。

中金主要觀點如下：

FY26業績高於該行預期

公司公布FY26財年業績：收入273.5億元，按年+5.6%;歸母淨利潤39.9億元，按年+13.7%，略超該行預期，主因主品牌收入略超預期。公司宣派末期股息0.25港元/股，派息率80%。

FY26波司登主品牌及雪中飛均延續健康增長趨勢，羽絨服業務收入按年增長8.7%

FY26在波動的環境下，集團品牌羽絨服業務表現持續穩健增長，其中波司登主品牌錄得6.9%的增長，其中極寒、泡芙等核心IP系列銷售佔比持續提升，產品結構持續優化。同時在品牌打造上，波司登通過亮相巴黎時裝周走秀、入駐巴黎老佛爺、香港K11開設快閃店等系列活動持續提升品牌影響力。高端都市線AREAL系列銷售表現出色，成功建立消費者認知。雪中飛持續聚焦性價比羽絨服市場，發力線上業務，依靠蘇超等讚助提升品牌影響力，收入按年提升16.6%。

線上線下直營渠道均表現出色

FY26波司登羽絨服業務直營渠道收入同增16.7%，成為驅動公司增長的重要引擎。公司線上線下直營渠道均表現優異，線下直營渠道依靠持續打造具有特色的高效勢能門店和精細化管理，同店收入增長出色。線上渠道，受益於波司登自身突出的品牌力和產品力，以及抖音團隊出色的運營能力，帶動集團線上業務在FY26表現出色。

全渠道庫存健康，集團盈利水平持續提升

FY26集團整體庫存仍保持健康水平，庫存周轉天數下降1天至117天。基於良好的庫存管理能力，波司登主品牌毛利率以及集團利潤率持續提升。公司在波動環境中展現出經營韌性。隨着產品系列成功拓展和品牌影響力持續提升，該行認為其有望在FY27持續健康增長。

風險提示：零售環境不及預期，天氣不確定性，原材料價格波動。