今年以來，A股定價的主要矛盾已經轉變為盈利、景氣。經歷過去兩年連續拔估值後，A股今年定價的主要矛盾經歷了從估值到盈利、從預期到現實的切換。從我們構造的一系列因子的表現來看，營收增速、訂單增速、淨利潤增速、主動基金重倉等景氣因子是今年市場結構的重要「分水嶺」，景氣已然成為今年市場定價的核心。

臨近業績披露期、景氣投資有效性提升，市場本身對業績的重視程度也將強化。7月將依次進入上旬A股業績預告、中下旬美股業績、8月底之前A股正式中報業績的密集業績披露窗口。6月至7月上半月，隨着中報業績預告披露期臨近，景氣投資的有效性將再度提升。

我們基於一季報後Wind盈利一致預期變動、工業企業盈利、Factset季度一致盈利預期、以及本土機構投資者調查結果，四大維度前瞻一季報業績：

一、一季報後Wind盈利一致預期變動：AI算力硬件、先進製造（電池儲能、AI上游設備、船舶）、周期（有色、化工、煤炭）等上修較多

根據一季報後各行業2026年盈利一致預期的上修情況，篩選中報有望表現較好的方向。一季報後盈利預期上修較多的方向主要集中在：

• AI算力：半導體、光通信、元件、電子化學品；

• 先進製造：船舶、AI上游設備、電池儲能；

• 周期：有色、石油化工（塑料、農化、化纖、煉化等）、航運港口、煤炭等。

其中，5月以來漲幅偏低的細分方向包括：先進製造（船舶、AI上游設備、電池儲能）、有色（能源金屬、貴金屬、工業金屬）、化工（農化、化纖）等。

二、工業企業盈利：科技依然是景氣最好的方向，有色、煤炭、化工、橡膠塑料等上游資源品也值得關注

整體看，4月工業企業盈利數據顯示A股中報整體業績有望繼續向上。根據最新4月數據，工業企業利潤增速繼續改善，由3月的12.4%提升至15.1%（一季度是12.4%，去年4月是1%），指向中報業績整體有望繼續向上。

結構上，我們將工業企業與申萬行業相對應，跟蹤評估各製造行業景氣度（利潤增速）變化：

科技依然是景氣最好的方向（4月利潤累計按年+98%），貢獻了今年以來一半的新增利潤。同時有色、煤炭、化工、鋼鐵、橡膠塑料等上游資源品作為景氣分位數較高/景氣邊際變化較大的品種，也值得重點關注。

三、Factset季度一致盈利預期：TMT、新能源、有色、化工中報預測淨利潤增速居前

Factset披露了外資行對於部分A股上市公司中報淨利潤的一致預期。

一級行業（市值覆蓋度大於20%）：TMT、新能源、有色、化工中報預測淨利潤增速居前，零售、石油石化、非銀、建築建材、煤炭等景氣有望邊際改善。

二級行業（市值覆蓋度大於30%）：算力硬件（光通信、PCB、半導體、消費電子）、新能源（電池儲能、電源設備、風電）、有色（能源金屬、工業金屬）、農化、商用車、遊戲中報預測淨利潤增速居前，光伏、養殖、水泥、保險、航運港口、摩托車等景氣有望邊際改善。

四、本土機構投資者調查：共識高度集中，國產算力和新能源連續三個月景氣預期上修

經歷了此前一輪業績和產業趨勢驗證之後，機構投資者對AI算力和先進製造景氣的共識高度集中，其中國產算力和新能源已連續三個月景氣預期上修，而消費、周期行業景氣預期下修。

風險提示

僅公開資料整理，不涉及投資建議及研究觀點。

注：本文為興業證券發布的《四大維度前瞻中報業績》。