來源：財經雜誌
交易完成後，百勝中國將從必勝客在內地的獨家特許經營商變為品牌所有者
文|《財經》研究員 柯愉樂
編輯|楊立贇
必勝客易主一事終於靴子落地。出人意料的是，買家除了此前盛傳的一家海外私募機構，還出現了百勝中國控股有限公司（下稱「百勝中國」）。
北京時間6月16日，百勝集團（Yum！Brands）宣佈，將以總計27億美元的價格出售必勝客。根據協議，必勝客被分拆成兩個部分——中國內地和除此之外的市場。前者以12億美元出售給百勝中國，後者以15億美元出售給私募機構LongRange Capital。預計兩項交易將於2026年三季度完成。
必勝客出售的消息始於2025年11月，Yum！Brands提出要對必勝客進行戰略評估。當時，集團首席執行官Chris Turner啱啱上任不過一個月。外界普遍將此舉視為把必勝客擺上交易桌。近年來，必勝客在海外的業績呈現負增長。相較之下，必勝客在國內的業績相對穩健。
必勝客被拆分出售的兩塊業務表現完全不同——必勝客中國內地的門店數量不到海外門店數量的三分之一，但是單店成交金額是海外門店的三倍。簡單來說，必勝客內地業務表現遠優於海外業務。
過去，百勝中國一直是必勝客在內地的獨家特許經營商。針對出售傳聞，百勝中國此前曾多次回應，稱主品牌的出售不會影響必勝客在中國的正常運營，但從未透露過收購這項業務的可能性。
如今，百勝中國將從獨家特許經營商轉變為品牌所有者。百勝中國方面表示，交易完成後無需向總部支付特許經營費用，可以改善門店經濟模型，降低開店門檻，並提升利潤率。
餐飲連鎖專家、和弘諮詢總經理文志宏對《財經》稱，2025年，必勝客內地支付給總部的特許經營費用為6900萬美元，12億美元的買斷價相當於16年-17年的特許經營費。據他估算，若必勝客繼續保持目前的增長態勢，這筆投資回收期有望縮短至8到10年。
此外，交易完成後，百勝中國對必勝客的運營將獲得高度自由，在品牌調改、供應鏈管理、加盟商發展等方面都無需再經過總部。必勝客的加盟政策可以變得更靈活，或對下沉市場發起更多拓展。
必勝客在海外負增長，百勝集團甩手心切
從交易金額來看，Yum！Brands對於分拆出售的兩部分必勝客，有着明顯不同的定價預期。
截至2026年3月底，全球共有19944家必勝客，其中中國內地4375家，海外市場15569家。按照兩者的成交金額計算，內地必勝客單店價值27.43萬美元，海外必勝客單店則為9.63萬美元，前者接近後者的三倍。
這與兩者近年來的發展曲線互相印證。在Yum！Brands集團，必勝客是三大主要品牌中最「拖後腿」的一個，另外兩個分別是肯德基和塔可鍾。
過去三年，肯德基全球的系統銷售額從2023年的33.9億美元增長至2025年的36.4億美元，塔可鍾增長更快。必勝客的銷售額卻一直在萎縮。2023年，該品牌系統銷售額為13.3億美元，次年為13.1億美元，2025年進一步降至12.8億美元。相對應地，其營收佔集團營收的份額也在逐年下降。必勝客的市場份額也正在被快速增長的競爭對手吞噬。
「為什麼賣掉（必勝客），說白了就是因為不掙錢。」文志宏認為，Yum！Brands作為一家多品牌運營公司，單個品牌若拖累投資回報率，影響市值和股價，剝離是自然而然的動作。
為了扭轉頹勢，必勝客曾採取多項措施，包括部署AI工具。但這些努力不但沒有見效，反而令加盟商關係變得更加緊張。
據行業媒體Restaurant Dive報道，必勝客的一個大型特許經營商Chaac Pizza指控，集團強制部署的AI工具Dragontail破壞了門店原本的配送效率，導致銷售額大幅下滑，客戶流失嚴重。在Yum！Brands的表述裏，Dragontail是一個由AI驅動的配送管理平台，旨在優化配送。Chaac Pizza還聲稱，因此造成的各類損失高達1億美元。
百勝中國收購的邏輯
與正面臨危機的海外市場不同，百勝中國對必勝客內地業務的判斷是「仍蘊藏着巨大的發展機遇」。
總體來看，必勝客內地業務增長穩健。財報顯示，2025年，必勝客在中國內地實現收入23億美元，較上一年22.6億美元有小幅提升。拓店速度也在加快。2026年第一季度，必勝客新增門店207家，接近2025年淨新增門店的一半，目前在華門店數達到4375家。
文志宏認為，百勝中國過去十年在中國市場的耕耘與成績，充分說明了它對中國本土消費的深度理解。百勝中國收購必勝客內地業務，背後起碼有兩層考慮。
一是經濟層面。交易完成後，百勝中國無需向總部支付特許經營費用，可以改善門店經濟模型，降低開店門檻，並提升利潤率。
二是實際作用。收購之後，在品牌使用、供應鏈管理、加盟商發展等諸多事項上無需經過總部，更有利於品牌滲透、市場拓展。
上海中申律師事務所創始人郭霽補充，中國市場瞬息萬變，如果決策鏈路太長，對市場前沿信息、消費者喜好等的捕捉速度就會變慢，收購有利於對市場策略進行及時調整。
百勝中國首席執行官屈翠容表示，「成為品牌所有者將賦予我們更大的戰略靈活性，使我們能夠在菜單、門店模式、新模塊及運營管理等方面持續推動創新。」
不過，現狀樂觀不代表不存在隱憂。必勝客近年財務數據表明，品牌以價換量趨勢明顯。2026年一季度，必勝客客單價按年下降5%，即使換來了5%的同店交易量增長，同店銷售額仍出現了下滑。公司稱這主要是因為提供了更具性價比的產品。
在餐飲行業總體進入存量時代的背景下，行業競爭也會對必勝客的發展造成壓力。例如達美樂比薩，其在中國市場由達勢股份有限公司負責運營，近年來也駛入發展快車道。去年，達美樂比薩在全國超預期拓店，淨新增307家門店，新進入21個城市，門店總數達1315家。其中，非一線城市門店佔比超過一線城市，貢獻了約60%的收入。
下沉市場也是必勝客希望搶奪的市場。文志宏認為，收購完成後，必勝客的加盟政策可以變得更靈活，尤其是在下沉市場。
截至今年一季度，必勝客專門為低線城市打造的WOW店型門店數達到390家，其中超過100家店為該季度新增。盈利能力方面，百勝中國透露，新開自營WOW門店的利潤率已與必勝客主模型門店相當。
責任編輯：江鈺涵