公募行業向來有個難以打破的規律：規模偏小的基金憑藉調倉靈活性，更容易跑出亮眼收益，而規模做大之後，許多產品都難以延續強勢業績，往往會陷入淨值增長放緩的困境。

　　規模增長後，調倉難度、流動性壓力隨之增加。因而，想要在規模暴漲之後依舊守住業績優勢，歷來是公募投資中極難完成的挑戰。

　　但一位任職公募僅一年多的基金經理，卻憑藉一套內涵穩定且極具爆發力的投資打法，上演了一場驚豔行業的「大象起舞」。

　　去年3月起，現任華商基金權益投資部總經理的張明昕開始正式管理公募產品，截至今年6月4日，其管理的華商均衡成長混合A近一年（2025.6.5 - 2026.6.4）回報高達402.05%，同期業績比較基準收益率43.07%，超額收益358.98%。

　　雖來到公募領域僅一年多時間，但張明昕實際上自2008年底加入證券行業至今已有超17年（具有10.5年證券從業經歷，其中5.3年證券研究經歷、5.2年證券投資經歷），歷經券商資管、保險資管等多類機構歷練，見證過多輪完整市場周期，也喫透了不同邏輯的投資體系。

　　張明昕

　　特許金融分析師（CFA）

　　華商基金權益投資部總經理

　　華商均衡成長混合等基金經理

　　早在AI產業萌芽初期，他就紮根產業深入研究，沉澱出獨樹一幟的產業認知。在本輪AI產業上漲中，他精準抓住斜率最陡峭的細分領域，實現了極強業績彈性。

　　在投資方面，他對單一行業板塊並無執念。他從不會刻板死守持倉，而是會堅持隨時微調框架，動態修正，不被過去的持倉和盈虧所綁架。

　　當前AI板塊高位震盪，市場分歧加劇，有人恐懼高位回調，有人固守舊賽道執念。

　　但張明昕始終保持冷靜，一切決策基於投資本源和客觀規律進行，不會因恐懼而隨意進行「高切低」操作，更不會為了分散配置的執念而盲目配置防禦性資產，所謂價值投資，即要追尋時代浪潮下價值創造的方向，而不同的時代有不同的價值資產。

　　他始終認為，投資需要放下執念。

　　縱是千鈞重的巨象，倘若心無執念，亦可踏浪起舞。

　　啓疆公募

　　以主動管理見長的華商基金，在本輪上行周期中又實現收益佳績。

　　截至6月4日，華商均衡成長混合A的近一年回報高達402.05%。

　　華商均衡成長混合業績表現

　　而管理上述基金的，正是華商基金張明昕。

　　張明昕從事投研工作已經有超17年，但對於公募基金行業來說，這卻是一個稍顯陌生的名字。

　　他的職業路徑是差異化的。於2008年底加入證券行業的他，職業生涯起點恰逢2008年金融危機，特殊的時代背景，讓他早早建立起對市場周期、投資風險的深刻認知。他從券商研究員成長起來，於2013年起正式在申萬宏源證券資管開啓投資管理生涯。

　　回顧十餘年職業生涯，他曾於券商資管、保險資管、私募基金等各類機構任職，積累了跨機構、跨體系的完整實戰經驗。

　　2025年初，他正式踏入從未涉足的公募基金行業，以華商基金權益投資副總監的職位開啓職業生涯新起點。

　　進入公募，是他主動突破能力邊界的選擇。從絕對收益投資到相對收益投資，是他職業生涯中的最大挑戰之一，但他過渡得十分順暢。

　　他坦言：「十幾年投資路上，我鑽研並實踐過各類投資方法論。但我始終恪守一條投資原則：所有交易決策都基於客觀投資規律進行，每一筆交易都依託可跟蹤、可預判的清晰邏輯。恪守原則的同時，我堅持動態迭代投資框架，遇到困難就提前梳理應對方案，出現偏差便及時糾錯。」

　　正因為親身實操過各類投資模式，管理過多種不同性質的資金，他能夠嫺熟駕馭不同投資策略，還可結合市場環境與產品特性靈活優化投資框架，快速適配公募產品的運作要求。

　　大象起舞

　　規模擴張，歷來是擺在基金經理職業生涯面前的一道難關。

　　小體量產品，做出業績往往更容易，集中佈局熱門賽道就能迅速實現業績衝高，如同小鹿快跑。

　　而大象起舞，卻是難事。

　　張明昕直言，「規模的快速膨脹，可能對產品產生較大的流動性衝擊。」

　　但依靠堅守投資本源和微調投資框架，他實現了從容應對。

　　對於張明昕來說，他的投資框架核心內涵是：基於價值驅動和產業景氣進行投資，選擇最優解決方案。在華商基金投研團隊鼓勵多元投資風格與方法論交流的投研氛圍中，他帶領團隊深入完善自上而下的完整投研鏈條，從宏觀大勢延伸至行業中觀層面，通過系統性對比不同行業，選擇最佳投資方向。鎖定方向後，他進一步深挖整條上下游產業鏈，結合細分板塊行情進行動態調倉。

　　「我的投資體系不是自下而上挖掘小市值股票，而是自上而下尋找優秀行業，深入產業鏈進行產業投資。」張明昕如是說。

　　在堅持產業投資內核不變的基礎上，張明昕帶領團隊進一步加強投研工作前瞻性，並不斷夯實研究深度。

　　在張明昕看來，小規模基金靈活性高，能在事件催化落地後快速反應，通過交易事件來兌現收益。而若想讓大體量資金實現大象起舞，就必須進行前瞻性佈局，這樣才能更好地應對資金進出帶來的流動性挑戰。

　　此外，根據基金定期報告，張明昕重點佈局的高景氣賽道範圍有所拓寬，持倉分散度也有提升。但他強調，「儘管持倉分散度有所增加，但我們的投資重心始終聚焦最景氣的產業主線。」

　　雖然在景氣產業內部實現適度分散，但核心配置邏輯依然不變，內核依舊是把握景氣產業上行趨勢獲取收益。

　　深耕AI

　　近一年多，張明昕重點配置的產業主線，就是成長潛力強且資金容量大的AI產業。

　　市場早已形成佈局 AI 產業的共識，大量資金爭相湧入賽道，但真正能把握行情並兌現收益的人寥寥無幾：一是看不懂產業，二是受不了波動。

　　而張明昕早在AI產業萌芽初期，便紮根產業鏈進行調研，建立起領先同行的深度認知體系。過去一年多，他曾經歷過AI板塊的深度回調與大幅波動，但均準確把握了投資節奏。

　　去年二季度市場對AI領域情緒悲觀時，他反而大舉增加對AI產業鏈的佈局。

　　雖然當時市場認為大模型技術迭代速度有所放緩，但張明昕迅速捕捉到AI產業的底層邏輯出現根本性轉變：Coding為代表的AI技術開始切實滲透並改變大衆生活，行業景氣上行周期已然開啓，賽道投資邏輯也從題材炒作轉向景氣成長驅動。今年年初，頭部企業依託海內外落地場景完成新一輪商業閉環，這條成長邏輯進一步得到夯實。

　　今年一季度時，地緣衝突擾動市場，AI板塊也陷入深度調整，但張明昕敏銳觀察到了AI Agent已進入規模化商用，AI切實變成一種生產力，開始改造我們的世界。他堅守判斷：AI產業景氣趨勢不減，當衝突緩和且市場情緒修復後，賽道必將迎來一波主升浪。

　　當下，市場湧現出對AI賽道滋生泡沫的擔憂，而張明昕則認為無需過度焦慮。「由於盈利增速高於股價漲幅，許多AI細分龍頭當前的估值甚至低於行情啓動之時。AI產業目前仍處於高速發展階段，持續兌現的業績足以消化估值，雖然少數細分標的存在局部估值虛高，但行業整體並不存在明顯泡沫。」

　　近期市場的看空情緒，主要源於AI細分板塊短期上漲速度過快。而在張明昕看來，這僅僅是籌碼博弈帶來的短期擾動，無法改變中長期產業大趨勢。他認為，AI板塊短期大概率維持高位震盪，但中長期成長邏輯堅實牢靠。考慮到近期AI細分板塊波動有所增加，他同時建議個人投資者稱，「對於基民而言，近期較好的策略是高拋低吸，在板塊下跌時可適度加倉，但千萬不要盲目追漲。」

　　捕捉斜率

　　深耕AI產業期間，張明昕堅持在細分領域輪動切換。他聚焦稀缺邏輯和漲價邏輯，精準捕捉了增長斜率最高的細分賽道。

　　基金定期報告顯示，早在去年上半年，他就前瞻性佈局光模塊、PCB細分龍頭；去年年底，他加碼光芯片龍頭；今年一季度，他又切入光纖光纜賽道，對細分龍頭進行增配。

　　事實上，他的投資體系並非短線博弈，而是依託深度產業研究，提前預判行業趨勢與景氣拐點，憑藉產業認知賺取確定性成長收益。

　　捕捉最高斜率賽道時，他會以橫縱雙向對比體系篩選。縱向維度，他會覆盤企業自身基本面的歷史變化情況，挖掘邊際改善明顯、估值定價尚未充分的優質賽道；橫向維度，他會同步對標同期各大細分領域的成長受益斜率與企業核心競爭力，篩選斜率最陡峭、業績彈性最優的標的。

　　即使在震盪市時，他也不會轉而配置高股息、低估值等防禦性資產，而是會繼續堅持尋找最高斜率賽道。

　　他戲稱，「做景氣投資，最擔心的就是市場找不到高景氣賽道。」但即使在市場景氣主線不明確時，他也會以絕對的冷靜來進行橫縱對比分析，找出相對景氣的賽道。他絕不會為了均衡而均衡，也不會為了風控而陷入低估值陷阱，更不會為了分散配置而強行佈局低景氣資產。

　　張明昕強調，斜率的差異，會直接讓各個板塊的二級市場表現顯著拉開差距。

　　不少投資者近期頗為困惑：醫藥、消費、商業航天、機器人等賽道雖在基本面層面產生利好，但股價行情的爆發力始終不足。對此，張明昕解釋稱，這些行業雖具備基本面積極變量，但橫向對比AI細分賽道，整體成長斜率顯著偏弱，因而難以持續聚攏市場資金，最終行情表現相對平淡。反觀AI產業，多個細分領域的成長斜率極為陡峭，強勁的景氣動能足以弱化各類宏觀層面的利空因素，走出較為強勢的行情。

　　跳出產業

　　若要研判AI產業更長遠的發展趨勢和行業風險，就不能僅僅侷限於產業內部視角，更需要跳出產業本身，從經濟結構、社會效率、產業變革等宏觀維度審視其長期演進脈絡。

　　基於更宏觀的洞察視角，張明昕這樣拆解AI產業從萌芽到成熟的發展路徑：

　　第一階段是技術閉環。2022年11月至2025年5月，AI產業實現了技術閉環。在這一階段，AI產業歷經從0到1的研發訓練階段，市場關注的是技術進化的範式，研發投入與模型進步能力是否匹配，前期市場擔憂技術迭代緩慢，但2025 年 5 月後大模型技術成熟，具備落地解決實際問題的能力。

　　第二階段是商業閉環。當前，AI產業正處於逐步跑通商業閉環的階段。近期細分行業龍頭收入增速持續抬升、商業模式逐步成熟落地，等到產業盈利模式徹底跑通、投資回報趨於穩定後，更多企業有望實現盈虧平衡，進一步夯實本輪行情的持續性和確定性。

　　第三階段是社會閉環。這也是AI產業未來需要攻克的核心挑戰。「倘若AI產業僅實現簡單的人力替代，未能持續創造增量價值並賦能社會發展，未來則可能遭遇反噬。」預演AI產業的未來發展時，張明昕如是說。

　　據張明昕觀察，AI產業目前對社會的影響主要是價值重構和價值轉移，在價值創造和就業創造層面的作用還表現不足。「目前，AI產業本身較少憑空創造增量市場，主要通過替代一些工作與崗位來完成價值重構。傳統行業部分固有價值消失，而這些價值則被轉移到AI產業。倘若這種格局長期延續，AI就無法持續創造新增就業與社會價值，最終的社會閉環也就難以真正落地。」

　　而對於未來AI產業會如何實現社會閉環，是否會造成社會反噬，張明昕拒絕盲目預判。他強調，AI 迭代速度極快，數月後技術格局都難以預估，不能僅靠當前的主觀預判來進行投資操作。

　　相較於遠期的不確定性，當下可切實感知的AI產業「反噬效應」則集中出現在應用端。張明昕提示風險稱，當前AI 技術迭代速度極快，投資邏輯已和移動互聯網時代 「先硬件、後軟件應用」 的路徑完全不同。

　　隨着大模型性能持續升級，一些下游應用企業的原本的競爭壁壘可能會被抹平。張明昕強調，「當前海外已出現‘模型吞噬軟件、吞噬應用’的現象，多家應用端企業面臨價值縮水，生存不確定性也顯著增強。」他甚至直言，在AI產業進步的過程中，市場無法預知應用端公司最終能否生存下去，部分企業甚至可能被大模型徹底替代。

　　星辰大海

　　在科技板塊乃至整體A股市場震盪加劇的背景下，市場對賽道泡沫、抱團擁擠、產業持續性的爭議從未停歇。

　　有人恐懼高位回調，計劃止盈，也有人固守舊賽道執念，錯失新興產業投資機遇。

　　而研判A股市場中長期投資機會時，張明昕並不悲觀。

　　一方面，市場下行風險已被鎖定。張明昕指出，「近兩年，宏觀政策聚焦穩經濟、促發展，相對寬鬆的信用環境也為市場提供支撐。整體來看，A股市場出現系統性風險概率較低，下行風險或也基本被鎖定。」

　　另一方面，市場上行動力十分強勁。雖然變革初期可能會面臨一些波折，但張明昕依然對本輪技術變革持較為樂觀的態度。他認為我國科技產業正持續突破，這將為A股市場提供堅實的基本面支撐，成為行情持續上行的核心底氣。

　　具體到AI產業來看，雖然我國大模型進度與海外相比仍有滯後，但張明昕十分看好我國AI產業未來潛力。「海外AI產業在2025年5月步入收入增長、加碼投入、算力緊缺的景氣正反饋周期。而我國AI產業已在今年年初抵達該階段，智譜等國產模型在代碼編程領域已實現重大突破，正式開啓景氣兌現周期。」

　　目前，我國AI產業發展目前仍存在芯片領域的制約因素，國產算力芯片廠商面臨代工產能不足的問題。但張明昕認為，中長期維度來看，我國AI產業的技術迭代與產業升級的核心趨勢不變，或仍具備較強上升確定性。

　　新時代浪潮發展已成大勢，但對於許多投資者來說，過去的包袱難以克服。

　　而張明昕始終認為，投資不能有執念，一切的投資決策均基於對產業未來的趨勢評判與橫向的比較判斷，歷史的持倉與盈虧均是沉沒成本不應該成為投資決策的核心。真正的價值投資即尋找時代浪潮下價值創造的方向。

　　投資本就是一場反人性的修行，人性中執念會遮住慧眼，阻礙人們看到事物的本質。

　　放下執念，才能看到星辰大海。

　　數據說明：超額收益，代表一定時間區間內，基金收益超出業績比較基準的部分。文中信息僅為基金經理投資理念，本基金的投資策略詳見基金法律文件。以上觀點僅對當下市場的判斷，不作為未來投資的保證，不代表投資建議。

　　截至2026年03月31日，張明昕具有10.5年證券從業經歷，其中5.3年證券研究經歷，5.2年證券投資經歷。張明昕歷任基金情況：華商均衡成長混合型證券投資基金（20250304至今）、華商優勢行業靈活配置混合型證券投資基金（20250312至今）、華商致遠回報混合型證券投資基金（20250715至今）。

　　華商均衡成長混合成立於2021-04-08，於2026-06-01修改業績比較基準，詳閱法律文件；業績比較基準為中證800指數收益率*85%+中債-綜合全價（總值）指數收益率*15%。以下各年度數據來自基金定期報告，最新基金份額淨值詳見華商基金官網。華商均衡成長混合型證券投資基金A類2021年至2025年各年度業績表現分別為29.6%．-32.04%、-9.33%、3.99%、137.15%，C類2021年至2025年各年度業績表現分別為29.03%、-32.45%、-9.88%、3.37%、135.75%，同期業績比較基準表現分別為2.55%、-21.29%、-12.99%、5.92%、25.78%。歷任基金經理：梁皓（20210408-20220620）、童立（20220519-20250304）、張明昕（20250304至今）。

　　華商優勢行業靈活配置混合型證券投資基金成立於2013-12-11；於2020-12-28修改投資範圍，增加存託憑證為投資標的；於2026-06-01修改業績比較基準，詳閱法律文件；業績比較基準為中證800指數收益率*85%+上證國債指數收益率*15%。以下各年度數據來自基金定期報告，最新基金份額淨值詳見華商基金官網。華商優勢行業靈活配置混合型證券投資基金2021年至2025年各年度業績表現分別為15.57%、8.97%、3.13%、6.14%、105.4%，同期業績比較基準表現分別為-0.66%、-10.69%、-4.64%、12.26%、10.14%；C類份額增設於2025-08-29，無年度業績數據；歷任基金經理：周海棟（20160805-20250312）、張明昕（20250312至今）。

　　華商致遠回報混合型證券投資基金成立於2025-07-15；業績比較基準為中證A500指數收益率×65%+中證港股通綜合指數（人民幣）收益率×15%+中證全債指數收益率×20%。以下各年度數據來自基金定期報告，最新基金份額淨值詳見華商基金官網。暫無年度業績數據。

　　華商均衡成長混合基金費率詳見下表。通過本公司直銷中心申購本基金的養老金客戶實施特定申購費率，詳見本基金招募說明書及相關公告。

　　華商優勢行業靈活配置混合型證券投資基金費率詳見下表。通過本公司直銷中心申購本基金的養老金客戶實施特定申購費率，詳見本基金招募說明書及相關公告。

　　華商致遠回報混合型證券投資基金費率詳見下表。通過本公司直銷中心申購本基金的養老金客戶實施特定申購費率，詳見本基金招募說明書及相關公告。

　　風險提示：基金管理人承諾以誠實信用、恪盡職守、謹慎勤勉的態度管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。投資者購買基金時，請認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件。具體投資策略詳見基金法律文件。以上觀點僅對當下市場的判斷，不作為未來投資的保證，不代表投資建議。市場有風險，基金投資須謹慎。敬請投資者選擇符合風險承受能力、投資目標的產品。

責任編輯：石秀珍 SF183