金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，華住集團-S(01179)是國內本土規模最大、最具數字化基因的酒店集團，首次覆蓋給予「買入」評級。

研報認為行業連鎖化率與集中度向發達國家收斂，為公司鋪設長跑道，公司自身在營收、盈利、會員與直銷、加盟回報四個維度對錦江/首旅/亞朵全面領先。2025年總收入253億元，歸母淨利潤50.80億元，淨利率約20.1%，歸母淨利約為三家同業合計的1.5倍以上。華住會註冊會員突破3.11億，自有渠道間夜佔比約77%，加盟GTV約960億元，take rate約12%。

成長性上，「國內深耕、品牌進階、重返一二線」三輪疊加：完成「千城萬店1.0」後持續下沉；中高檔及以上門店佔比有望從約10%提升至約20%，驅動整體ADR由2025年約290元升至2030年約350元；以中高端品牌重返一二線。

盈利預測預計2026-2028年營收267.71/278.53/294.87億元，按年+5.79%/+4.04%/+5.87%；歸母淨利潤56.55/59.19/67.50億元，按年+11.32%/+4.67%/+14.04%，對應PE 18X/17X/15X。

風險提示包括：宏觀經濟與商旅需求波動風險；行業競爭加劇、RevPAR修復不及預期風險；中高端品牌擴張及新店爬坡不及預期風險；海外DH業務經營與匯率風險；加盟商擴張及管理質量風險。