智通財經APP獲悉，國泰海通證券發布研報稱，考慮江蘇銀行派息周期影響，江蘇寧滬高速公路(00177)2026年盈利增長確定。考慮沿江高速改擴建逐步完工，下調公司2026-27年淨利預測至49/50億元人民幣，新增2028年預測52億元人民幣。上調目標價至13.54港元，對應2026年12倍PE，維持「增持」評級。

國泰海通證券主要觀點如下：

2025年主業經營改善，投資派息錯期影響利潤

2025年公司歸母淨利潤46億元，按年降低7%，剔除江蘇銀行派息錯期影響，估算公司利潤按年增長2%。公司主業經營改善，營業毛利率按年增長0.84pct，其中：1）公司車流量按年降低4%，其中客車-5%貨車持平，滬寧主路受益沿江貨車分流，公司通行費反而按年微增，區位優勢保障通行需求韌性。其中Q1-Q4通行費增速分別+2%/+1%/0%/-2%，4月鎮溧/6月廣靖錫澄高速均開始受連接路段封閉施工影響，致下半年通行費增速逐季承壓。2）財務費用按年壓降13%，2025年公司綜合借貸成本2.26%，按年降低0.52pct。3）公司投資收益重要組成為江蘇銀行派息，其2024年新增中期派息，當年確認派息6.08億元（2023全年+2024H1），2025年確認派息1.68億元（2024H2），2026年預計確認2025全年，派息周期變化影響2025年業績。

2026Q1通行費增長好於行業，江蘇銀行派息確認增厚全年利潤

2026Q1公司歸母淨利潤13.7億元，按年增長13%。1）Q1公司車流量按年降低4%，通行費收入按年增長4%好於行業，主要由於五峯山大橋受益平行路產分流。滬寧主路Q1通行費按年持平，平行的沿江高速改擴建由半幅封閉改為分段管控，分流效應退坡，預計2027年沿江高速竣工通車。該行預計公司全年收費增加趨勢持續，區位優勢將保障主業經營好於行業。2）Q1確認江蘇銀行2025年中期派息2.6億元，預計增量投資派息確認保障公司盈利增長確定。3）Q1財務費用按年繼續壓降11%，該行預計Q2壓降有望延續。

派息金額不回調，股息重回吸引力區間

公司2023-2024年隨業績增長而提升每股股利至0.47/0.49元人民幣，2025年保持每股股利0.49元不下調，對應派息率提升4pct至54%。高速公路是典型的內需主題，現金流將穩健增長，公司股息確定可期。若公司未來三年每股現金派息保持0.49元人民幣，該行估算對應股息率為5.0%。

風險提示

經濟波動，行業政策，再投資風險，市場風格切換等。