文 | 《BUG》欄目 徐苑蕾
一場簽約儀式，讓國人「腳底板」上最熟悉的企業，悄然站到了港交所的門前。
近日，中泰國際與山東華夏良子健康管理有限公司（以下簡稱「華夏良子」）正式簽署上市保薦協議。這意味着，這家從濟南起步、已擁有超400家門店的足療保健龍頭，正式向「足療保健第一股」發起衝刺。
目前，華夏良子管理層持股比例高度集中，遠超港交所規定要求。有機構人士分析稱，華夏良子大概率需在Pre-IPO輪引入戰略投資者，將管理層持股稀釋至75%以下，否則IPO攤薄效應過重。
更棘手的是用工合規問題。內部人士告訴《BUG》欄目，華夏良子門店多采用「直營式加盟」模式，加盟商只出錢，承擔人工、房租等費用，但不直接參與管理。天眼查資料顯示，華夏良子工商年報披露的參保員工約300人。前述機構人士指出，社保繳納率、勞務派遣比例等問題，極可能成為港交所問詢的重中之重。
此外，《BUG》欄目梳理投訴平台 【下載黑貓投訴客戶端】發現，華夏良子長期存在推銷施壓等消費糾紛以及技師專業性與服務態度等爭議，甚至有消費者反映因按摩而受傷。一邊是資本夢，一邊是合規與口碑的雙重考題，華夏良子的上市之路，遠不止「洗腳」那麼簡單。
上市提速，業內人士：最快也需一年
據媒體報道，2017年，已接班的「創二代」、董事長史蕾在接受採訪時曾提及2到3年內啓動上市的計劃。此後數年，華夏良子的資本運作穩步推進。
2024年底，華夏良子申報在香港設立浩泓投資有限公司，次年4月，該主體正式完成註冊，成為海外上市的核心控股平台。2026年4月，公司招聘財務經理時明確要求「有IPO項目經歷者優先」，進一步釋放出上市提速的信號。
針對華夏良子上市流程的推進，明德匯負責人李英傑向《BUG》欄目分析稱，從簽署保薦協議到正式掛牌，這個過程中還要經歷多道關卡。「首先是盡調與輔導，投行和審計師進場覈查三年賬目、勞動合同及社保繳納情況，耗時至少兩三個月。」
「其次是中國證監會備案，業內稱為拿路條。然後是向港交所遞交A1申請（正式上市申請表格），隨後進入多輪問答環節。」李英傑還提到，第四關是聆訊，通過後方可發布招股書、路演、定價及上市。
「A1遞交後若6個月內未完成審核，招股書將自動失效，需重新提交併更新審計數據，既增加成本又延誤時間。若華夏良子在財務合規環節耗時過長，這一風險不容忽視。綜合來看，這類服務型企業從簽約到上市，最快也需近一年時間。」李英傑說道。
第三方數據顯示，2025年中國按摩足療行業市場規模預計達到7000億元，用戶接近2.5億。但這又是一個極度內卷的市場，行業前十大品牌的訂單佔比始終維持在8%至9%之間，超過90%的市場被社區夫妻店和中小型連鎖瓜分。
在此背景下，資本成為頭部品牌的護城河之一。事實上，華夏良子並非第一家試圖叩響資本大門的足療企業。在華夏良子之前，重慶富僑曾嘗試遠赴澳大利亞上市，但終因無法如期披露2018年半年報，在澳交所多次催促後被摘牌。另一家行業知名企業頤而康也早在2020年便啓動A股上市輔導，但至今仍未遞交招股書。
《BUG》欄目嘗試通過多種方式聯繫華夏良子，就上市事宜進行諮詢，截至發稿，暫未獲回應。
股權高度集中，合規難題待解
早在90年代末，當足療在許多人的觀念中還屬於「洗腳城」的低端消費時，華夏良子的創始人史英建就已開始探索連鎖化經營。
1997年，金融行業出身的史英建在濟南開出了第一家190平方米的門店。隨後一年，他便迅速在青島、北京、鄭州等地開設分店，開啓了在那個年代極為罕見的跨區域擴張，並推動了足療行業的標準化。
2010年，史英建退休，其女史蕾正式接任董事長，並主導了華夏良子規模擴張、品類拓展與數字化運營三大轉型。截至目前，華夏良子擁有超過400家門店，遍佈全國各個城市以及歐洲、美洲數十個國家，年接待量超千萬。公司旗下也發展出多個子品牌，包括久木及、次第花開、本正醫道、那觀等，業務也從傳統足療、SPA延伸到了中醫理療、生物科技等。
然而，要順利上市，華夏良子還面臨不少棘手的問題。天眼查數據顯示，華夏良子當前股權高度集中，史蕾個人直接持股比例高達99.9%。而港交所上市規則明確要求，上市公司須滿足公衆持股至少25%，若市值規模較大則可降至15%。
李英傑表示，華夏良子創始人持股高達99.9%，無法僅靠IPO發行新股滿足公衆持股要求，否則攤薄效應過重。因此，華夏良子大概率會引入一輪戰略投資者，將創始人持股稀釋至75%至80%，再通過IPO發行約20%新股，剛好達到監管紅線。Pre-IPO輪孖展不僅能提前擴大門店數量與營收規模，也有利於後續定價。
他判斷，以華夏良子的體量，Pre-IPO輪預計孖展10%至15%的股份，在正式遞表前3至5個月完成，引入一至兩家知名的消費或醫療健康基金，更有利於上市後向資本市場講述增長故事。
此外，用工合規性也是華夏良子經營的另一個焦點。「港交所問詢極為細緻，社保繳納率、勞務派遣是否超比例、加盟店收入是否並表等均為必答題。」李英傑說道。
一位華夏良子內部人士告訴《BUG》欄目，華夏良子的門店採取「直營式加盟」模式。加盟商主要扮演財務投資人角色，門店的具體運營、人員管理則均由華夏良子負責。
該人士透露，加盟商需承擔門店房租、員工薪酬等全部經營成本，而華夏良子收取的費用主要包括兩大塊：一是按面積計算的加盟費，約為每平方米幾百元，以一家800平米的門店計算，加盟費約在50萬元左右；二是後期管理費，按營業額的8%收取。
投訴頻發，品牌管控承壓
在衝擊「足療第一股」的光環之下，消費者投訴與品牌管控的難題同樣值得關注。在黑貓投訴上，會員卡消費糾紛是華夏良子最突出的投訴問題。多位消費者反饋稱，門店存在軟磨硬泡、逼迫辦卡的情況，在消費過程中明確拒絕後仍被持續推介，影響消費體驗。
「我和朋友在華夏良子南京華貿中心店使用團購券消費。服務中，技師向我們推銷充值活動，我們拒絕後技師又叫來門店經理繼續強行推銷。我們明確拒絕，門店經理仍不離開，和技師一起以業務壓力為由反覆施壓，不辦卡就出去。」一位消費者投訴道。
技師專業性與服務態度爭議也持續存在。部分消費者投訴提及，門店部分技師理療手法存在用力不當導致身體不適、疼痛加劇等問題。
「按摩後我發現腿部原按摩部位迅速腫起一巨大包塊，伴有劇烈疼痛和活動受限。店員見狀自知理虧，未進行會員卡扣費並陪同我到醫院急診。」一位消費者稱。
除了消費者端的投訴頻發，華夏良子在經營層面也曾陷入多起糾紛，比較知名的要屬與愛奇藝的瓜葛。據公開司法信息，2022年，愛奇藝就曾因版權問題將華夏良子告上法庭。
這起糾紛的源頭是一部愛奇藝獨播的電影《猛蟲過江》。由於華夏良子一門店內通過店內電視盒子可以點播並完整播放該部電影，愛奇藝隨即以侵害作品信息網絡傳播權為由向華夏良子提起訴訟。
當時，華夏良子辯稱，涉事門店為加盟店。不過法院認定，華夏良子通過特許經營體系對加盟店的產品和服務具有控制力，應對侵權行為承擔責任。最終，法院判令華夏良子賠償愛奇藝經濟損失3萬元及合理開支50元。
責任編輯：劉萬里 SF014