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6月9日滬銅主力2607合約低開後震盪反彈上行，15：00報收104，650元/噸（+580元，+0.56%），成交量縮至83，818手（-49，934手），持倉減2，442手至16.1萬手。盤面來看——宏觀利空（非農+加息預期）已被部分消化，美伊「兩三天內籤停火協議」的緩和信號短暫提振風險偏好，疊加國內社庫續降與礦端TC深度負值，逢低買盤支撐價格反彈。但聯儲局6月議息（沃什首秀）及周三CPI公布前，多空均無意加倉，縮量震盪格局由此形成。
一、宏觀定性：從「恐慌定價」轉向「等待確認」
兩個關鍵變量主導今日情緒修復：
1．地緣緩和預期：特朗普宣稱美伊和平協議「進入收尾階段，兩三天內簽署，霍爾木茲海峽即刻重開」，伊朗駐聯合國代表亦希望6月底前達成協議。雖無正式文本，但市場按「風險溢價回吐」交易——原油衝高回落，美元微幅調整，有色金屬承壓減輕。需警惕：若協議再度拖延或黎巴嫩戰線生變，情緒將快速反轉。
2．緊縮交易暫歇：上周五超預期非農（新增17.2萬）已將12月加息概率推至70%以上，高盛延後首降預期至2027年。經過周末消化，市場進入「證據等待期」——本周三美國5月CPI（預期按年4.2%）和周四核心PCE是下一個催化劑。2年期美債收益率約4.15%，已充分定價緊縮，除非CPI大超預期，否則難再大幅上衝，這給了銅價短暫喘息窗口。
國內方面，住建部明確「十五五」期間改造地下管網約77萬公里，城市基建更新構成銅消費中長期託底預期，但短期無法改變淡季特徵。
二、基本面：礦緊是真話，淡季消費是現實
礦端——當前最強支撐
國內銅精礦現貨TC指數已下探至-110美元/幹噸以下，處於歷史極值負值區間，礦端緊缺格局未改。智利4月產量創23年新低，Grasberg推遲復產，Kamoa-Kakula短期產量下修，供給端硬約束持續存在。受美國潛在232關稅預期驅動，COMEX銅庫存繼續攀升（囤貨效應），非美地區（LME+上期所）可見庫存回落——倫銅庫存降至兩月低點，上期所庫存連降創年內新低。
冶煉與需求——淡季邊際走弱但有韌性
傳統領域（建築、戶外基建）受高溫及高價抑制，但結構性亮點明確：5月乘用車出口78.4萬輛（+75.1%），新能源零售滲透率達62.9%；6月光伏組件排產38.13GW（按月+4.03%），5月產能利用率40.2%（按月+6.2個百分點），集中式項目啓動招標；海纜及通訊線纜維持較高開工。1-5月銅礦砂及未鍛軋銅進口按年分別下降1.0%和7.0%，反映冶煉端因低TC被迫控產，而非需求崩塌。
現貨市場：絕對價高位下，銅價回落至10.4萬附近刺激下游逢低剛需補庫，現貨升水微幅走闊。進口虧損擴大至約800元抑制報關，整體成交以剛需為主，貿易商觀望。
三、加拿大McIlvenna Bay銅礦投產的邊際意義
Eldorado Gold宣佈薩斯喀徹溫省McIlvenna Bay地下礦產出首批銅精礦，正朝4，900噸/日額定產能推進，預計Q3實現商業化生產。該項目年產能約4-5萬噸銅當量（含鋅、鉛、金、銀副產），對全球供給增量貢獻約0.2%-0.3%，不會改變銅礦緊缺大局，但標誌北美銅資源自給能力邊際提升，長期有利於分散銅精礦來源、弱化南美集中度風險，短期對TC/RC無實質影響。
四、後市展望與操作建議
短期邏輯：
上沿壓力：10.65-10.70萬元（前高+聯儲局鷹派+CPI超預期風險）
下沿支撐：10.30-10.38萬元（社庫低位+礦緊TC負值+逢低補庫）
核心驅動切換：美伊協議是否落紙＞周三CPI＞周四PCE＞6月底美國232銅關稅調查結果
價格預判：
基準（60%）：CPI符合或略低於預期，緊縮預期微調緩和，銅區間震盪偏強，測試10.6萬；
樂觀（20%）：美伊正式籤協議疊加CPI低於預期，風險偏好明顯回暖，短線測試10.68-10.72萬；
悲觀（20%）：CPI大超預期或美伊再生變故，美元走強、避險情緒再起，下試10.32-10.35萬支撐。
操作建議：
產業客戶（加工/貿易）：10.38萬下方分批點價或買入保值鎖定原料；反彈至10.65萬上方逢高分批賣出保值。當前不適合追空，礦緊背景下深跌是買點。
投資者/投機：等待周三CPI落地後方向選擇。若CPI符合預期且價格在10.35-10.40萬企穩，可輕倉試多，止損10.32萬，目標10.60-10.65萬；若CPI大超預期或停火協議破裂，暫觀望或短空對待。
關鍵觀測：LME註銷倉單比例、洋山銅溢價走勢（驗證進口實際需求）、COMEX-LME價差（關稅預期變化）。
小結：今日反彈是「利空暫歇+礦緊託底+地緣緩和」共振的技術性修復，非趨勢反轉。銅的中期多頭邏輯（礦端硬缺口+AI/新能源需求）未被破壞，短期受制於聯儲局議息與地緣不確定性，建議以10.35-10.65萬區間震盪思路應對，等待CPI與議息會議指明下一階段方向。
（據長江有色金屬網現貨數據、LME庫存公告及Eldorado Gold公告整理分析，僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）
責任編輯：李鐵民