中國領先的線上內容社區知乎（紐交所代號：ZH；聯交所代號：2390）於2026年6月3日盤後發布了2026年第一季度未經審計的財務業績。這份財報最受關注的「亮點」是時隔兩季度後，公司再度在非美國通用會計準則（Non-GAAP）下錄得經調整淨利潤1716萬元，按年大增147.2%。然而，這份 「盈利」 訊號的背後，是營收按年雙位數下滑。回顧 2019 年四季度至 2026 年一季度的 26 個完整季度，公司僅在 2024 年第四季度、2025 年第二季度實現 GAAP 口徑盈利，其餘季度均錄得淨虧損，本季度也未能例外，同時本次盈利主要依靠大幅削減營業開支實現，屬於典型的 「節流」 型盈利。受多重因素影響，市場反應冷淡，股價與市值依然在谷底徘徊。
2026年一季度業績「喜憂參半」 虧損的底色從未改變
財報顯示，2026年第一季度，知乎實現總收入6.52億元人民幣，較2025年同期的7.30億元按年下降10.7%。核心業務全面承壓：付費內容及IP運營收入為4.02億元，按年下滑4.4%；營銷服務收入為1.91億元，按年下滑2.8%；「其他收入」因職業培訓業務戰略優化，按年下滑48.3%至0.58億元。
利潤端的數據展現出極為割裂的兩面性：
一面是Non-GAAP下的「紙面盈利」。 公司宣稱，本期Non-GAAP口徑下的淨利潤為1716萬元，較去年同期的694萬元大幅增長147.2%。這是時隔兩季度後，公司再度在經調整淨利潤口徑下錄得正值，意在向市場展示其「核心盈利能力」的改善。
另一面卻是GAAP下的虧損「鐵律」依舊。 按美國通用會計準則（GAAP）計算，知乎期內淨虧損仍達850萬元。事實上，知乎沒有一個年度錄得GAAP口徑下的淨利潤為正。這種「虧損的底色」，幾乎是知乎自誕生以來便伴隨其左右的標籤。
「省」出來的盈利含金量存疑 研發投入為生存讓步
這份「Non-GAAP盈利」的含金量，需要打上一個問號。梳理利潤表不難發現，盈利並非來自收入增長或商業模型的優化，而是主要得益於極端嚴格的成本控制，尤其是對研發投入的大幅削減。
報告期內，公司總營運開支按年減少10.4%至4.51億元。其中，研發開支按年大幅削減22.4%，僅錄得1.10億元；銷售及營銷開支也被壓縮了11.1%。公司解釋稱，研發開支減少「主要由於研發效率提升」。
然而，這一減幅在AI和內容平台公司中極為罕見。當競爭對手紛紛押注大模型、AIGC內容工具時，知乎選擇削減研發投入固然能在短期內美化財報，但從長遠來看，這種「犧牲未來換現在」的做法，可能讓公司本已遲緩的商業化轉型進一步失去技術引擎。當同行藉助AI提升內容生產與用戶體驗時，知乎仍在傳統的內容營銷與會員訂閱模式中緩慢踱步，尚未找到新的增長突破口。
股價與市值深陷泥潭 總市值不及現金及短期投資水平
這份疲弱的財報預期，直接反映在二級市場的股價與市值表現上。截至2026年6月9日，港股知乎港股收盤報8.15港元，總市值（港股收盤價*總股本）僅剩21.7億港元；美股報收3.13美元，總市值（美股收盤價*總股本）約2.78億美元。相較其2021年上市時的高光時刻，知乎股價已跌去九成。
更為罕見的是「現金市值倒掛」現象。截至2026年3月31日，知乎賬面持有44.9億元人民幣的現金及現金等價物與短期投資，這一數字竟超過其當前總市值。市場選擇以低於公司賬面現金的估值進行定價，折射出投資者對其未來持續虧損和增長無力的深度焦慮——他們認為，這些現金終將被不斷擴大的虧損所吞噬。
總結：深耕行業十六載 知乎仍在探索增長新路
從2010年成立至今，知乎已走過16個年頭。作為中國互聯網最具代表性的高質量問答社區，其在知識沉澱與用戶口碑層面無疑取得了成功。然而，在商業變現的維度上，它卻始終步履維艱。公司歷年財報顯示，GAAP口徑下從未實現完整財年盈利，直至2025年才首次達成Non-GAAP口徑全年盈利。
2026年Q1的數據，不過是以「降低研發支出」這種最原始的手段，勉強在Non-GAAP口徑下畫出了一個「盈利」的符號。當競爭對手藉助AI重塑內容消費和社交互動時，知乎仍在傳統模式中緩慢踱步。這筆44.9億元的現金「安全墊」，究竟是為知乎爭取到轉型的時間，還是只是在為一場註定漫長的苦熬續命？答案，或許要等到知乎真正找到一條可持續增長、而非靠省錢「省出」盈利的道路那一天，才能揭曉。
（本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。）
責任編輯：AI觀察員