在金價創新高年份，珠寶零售商往往陷入增收不增利或增利不增收的兩難。而周大福(1929.HK)卻於近日交出了一份歷史性的成績單。財報顯示，截至2026年3月31日止年度，公司實現股東應占溢利大增52.2%至90.04億港元，創下上市以來新高。毛利率攀升至32.3%，經營溢利率達20.0%，均為近五年最佳水平。
早在正式財報發布前，多家投行已基於盈喜發布看好報告。那麼，這些專業投資機構究竟看到了什麼？本文將深入拆解。
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品牌轉型全面兌現：三大驅動力推動歷史新高
2026財年，周大福營業額按年增長5.3%至943.98億港元；股東應占溢利增長52.2%至90.04億港元，創上市以來新高。毛利率提升至32.3%，經營溢利率達20.0%，均為近5年最佳水平。
這一歷史性業績的背後，是品牌轉型策略的全面兌現。以下是三大核心驅動力：
驅動力一：標誌性產品系列驅動品牌溢價
2026財年傳福系列、傳喜系列、周大福故宮系列三大標誌性系列持續熱銷，為集團公司貢獻零售值接近100億港元，經典的傳承系列貢獻了零售值達430億港元。
萬相系列於2026年4月最新推出，開售以來表現亮眼，僅一個多月零售值已經超過5億港元。該系列充分展現品牌的創新技術及設計創意，成為首個將中國美學與現代工藝巧妙融合的珠寶品牌。尤為值得關注的是，萬相系列成功吸引了大量新客群，有力驗證了品牌對新客群的吸引力。
2026年3月，周大福委任前愛馬仕中國區創意總監謝鼎鴻（David Tse）為全球創意總監，此舉將進一步引領公司在全球範圍內講好品牌故事，持續深化品牌的情感吸引力與文化厚度。
驅動力二：全球擴張加速，第三曲線發力
香港旗艦店開幕：2026年2月，周大福於香港尖沙咀廣東道開設全球首間旗艦店，佔地約10,000平方呎，標誌着品牌轉型的重要里程碑。
港澳市場強勁增長：內地推行黃金增值稅新政策後，消費者需求顯著增強，2026財政年度港澳同店銷售增長達16.8%。其中，香港同店銷售增長為13.3%，澳門則高達29.4%。
海外佈局提速：周大福相繼於全球高端奢侈品地標，如新加坡星耀樟宜機場、泰國曼谷暹羅百麗宮及澳洲悉尼西田購物中心等開設新設計的高端形象門店，其他市場周大福珠寶零售點總數增至63個。
2030遠景：周大福目標於2030財年將其他市場的零售值較2026財年提升一倍，門店擴展至逾100間。
驅動力三：門店升級與營運效率提升
2026財政年度，周大福持續推動品牌轉型及門店優化策略，內地整體同店銷售實現6.9%的增長，已翻新門店的生產力亦顯著提升，品牌轉型成效持續獲得驗證。
在內地，周大福已有8間新設計的高端形象門店投入運營，其生產力約為平均同店的8至10倍。公司計劃於2030財年前將此類門店擴展至50間。
與此同時，公司精挑人流暢旺的地段開設門店，同時優化視覺陳列、產品組合及零售體驗。店齡不足兩年的新店平均每月零售值達約160萬港元，較去年同期大幅增長57%，進一步印證了門店策略的有效性。
02
金價周期脫敏，迎估值切換時刻
多家投行看好的背後，核心邏輯在於：周大福正在從金價周期股向品牌價值股切換。這種切換的核心，是公司對金價波動的敏感度正在系統性下降。
a、金價傳導機制已經改變
傳統分析認為，金價過高會抑制終端消費。但這個邏輯對定價首飾不成立。
周大福定價黃金均價漲幅超過金價漲幅——這一差額正是品牌溢價的兌現。消費者願意為設計和IP付費，這種意願不會因金價短期波動而消失。萬相系列的熱銷正是這一邏輯的有力證明。內地的定價首飾零售值佔比由去年的30.6%上升至35.4%，為毛利率帶來了堅實支撐。公司正持續聚焦零售業務及定價產品，助力毛利率中樞系統性抬升。
b、估值錨正從金價轉向品牌
周大福的盈利驅動正在轉向品牌溢價、定價能力、客戶黏性。一系列IP產品的熱銷，吸引很多新的客戶，而且主要是年輕一代，同時也證明消費者正在為故事、設計、工藝付費。
隨着定價產品佔比持續攀升、海外市場貢獻加大、品牌矩陣日益清晰，公司正迎來估值重估的機遇窗口。
c、低估值+高股息，下行空間已被充分定價
此次周大福公司董事會建議派發末期股息每股0.45港元，全年股息每股共0.67港元，派息率達73.4%，彰顯公司持續回報股東的承諾。
公司股本回報率升至28.4%，遠超過往五年均值20.5%；經營溢利率達20.0%，創下五年新高。盈利能力的系統性提升，為當前估值水平提供了堅實的安全邊際。在港股消費板塊中，這種「低估值+高股息+盈利增長」的組合具有稀缺性。
03
2030願景清晰，品牌轉型進入新階段
2026財年是周大福品牌轉型的關鍵驗證年。展望2030財年，其訂下四大目標：
1. 財務表現：實現高於市場的營業額增長，維持25%以上股本回報率
2. 門店升級：完成全部零售點翻新，內地高端形象門店增至50間
3. 國際擴張：其他市場業務零售值較2026財年提升一倍，門店擴展至逾100間
4. 可持續發展：以2024財年為基準，2030財年前溫室氣體排放量減少50%
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結語
當前金價的中長期結構性支撐並未消退。對珠寶首飾股而言，金價回調、利率反覆、地緣政治擾動等因素都可能引發板塊行情短期調整。但周大福財報呈現的變化已經清晰：其正從被動承受金價波動的周期股，轉向主動創造溢價的價值品牌。這是一場盈利質量的系統性重估。
當一家百年金店開始用IP講故事、用設計替代克重、用品牌穿越周期，市場的估值框架，或許也該換一換了。