金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，範式智能(06682)AI平台基本盤穩健，Token與Agentic AI打開成長空間。核心推薦邏輯基於公司2025年及2026年第一季度業績驗證的成長動能。

2025年公司收入71.35億元人民幣（下同），按年增長35.6%，經調整淨利潤0.06億元，較2024年經調整淨虧損2.92億元實現扭虧為盈。2026年第一季度收入約14.58億元，按年增長35.4%，毛利率35.1%。業務結構上，AI Platform收入65.52億元，佔總收入91.8%，為基本盤；API業務和Agentic AI業務分別按年增長129.2%和93.2%，新業務增長彈性初步體現。 

研報指出，Token調用量快速提升反映企業級AI調用需求持續釋放。2026年第一季度API Token調用量已接近2025年一季度的6倍，並超過2025年全年調用量近40%，主要受益於企業級AI應用場景拓展及智能體調用需求提升。Agentic AI在手訂單數量較2025年底增長99%，按結果付費模式在高價值行業場景中的落地持續推進。

此外，公司可支配算力資源提升超過200%，信創模盒上線70,000多個國產芯片環境下適配及優化的AI模型，有望支撐企業專屬AI部署及Token調用需求釋放。 

研報預計公司2026-2028年營業收入為97.50/131.03/176.15億元，歸母淨利潤為1.35/3.03/7.17億元。基於AI Platform基本盤穩固、API與Agentic AI商業化進展持續驗證，給予2026年4倍PS，對應目標價76.26港元（匯率0.9158）。維持「增持」評級。

風險提示包括AI發展不及預期、AI商業化落地不及預期等。