近年來，隨着雙碳政策的強勢催化，電價市場化重構用電成本，以及數據中心等高耗能產業的加速擴張，智慧能源管理賽道迎來了穩健成長。
數據顯示，2020年至2025年，我國智慧能源管理解決方案市場的規模從2020年的1551億元攀升至了2025年的2215億元，年複合增速達7.4%。
在市場規模持續擴張之際，行業內的第二大玩家已於近日啓動赴港上市新徵程，擬藉資本之力進一步「跑馬圈地」。
智通財經APP觀察到，國聯綠色科技(無錫)股份有限公司(以下簡稱「國聯綠色」)已於5月11日向港交所主板提交了上市申請書，申萬宏源香港、國聯證券國際為其聯席保薦人。
據招股書顯示，國聯綠色擁有豪華股東陣容，其得到了無錫國資的鼎力支持。其控股股東是在A股上市的無錫國資能源平台華光環能(600475.SH)，持股比例高達45%;同時，擁有無錫國資背景的無錫地鐵科技、新發集團均持持股15%;此外，國聯綠色引入了全球智慧建築巨頭江森自控(JCI)作為持股15%的戰略股東，形成了「國資信用+國際技術」的黃金組合;而剩餘10%股份則為員工持股。
弗若斯特沙利文表示，若按2025年的收入計算，國聯綠色位列中國第二大全周期智慧能源管理解決方案提供商，市佔率為4.0%，並且公司是華東地區最大的全周期智慧能源管理服務商。
而從業績來看，國聯綠色利潤端實現了持續成長。數據顯示，2023年至2025年，國聯綠色的收入分別為6.42億元、7.37億元、6.39億元，呈現出了一定的波動性;而同期的淨利潤分別為3197.8萬、4865.7萬、5046萬元，穩步提升。
運營及管理業務成新增長引擎，盈利能力提升彰顯轉型成效
時間節點回到2018年，當時無錫國資體系下的華光股份(後更名為華光環能)公告擬聯合江森自控體系主體 Tyco Ireland、無錫地鐵系等共同出資設立合資平台——國聯江森自控綠色科技(無錫)有限公司。該合資平台便是國聯綠色的前身，業務定位為綠色建築與既有建築節能改造、高效供熱/供冷方案，以及合同能源管理與能源託管運營。
以合資平台這一堅實底座為依託，國聯綠色持續深耕智慧能源管理領域。憑藉高度集成的先進節能硬件與自主可控的專有軟件系統，成功打通了「評估、設計、建造、運營及維護」的全生命周期價值鏈，從單純的設備供應商蛻變為一站式智慧能源管理解決方案提供商，更在產業端實現了從單一綠色建築向多元場景的跨越。
目前，國聯綠色已將業務版圖成功延伸至公共及商業建築、工業設施、數據中心及智算中心等高景氣賽道，構建了多維度的增長極。截至2025年12月31日，國聯綠色已承接了超過120個工業建築項目、超過130個公共及商業建築項目及超過10個數據中心項目。
憑藉廣泛的場景滲透，國聯綠色的足跡已遍佈全國23個省、市、自治區，其客戶名單囊括了陝煤集團榆林化學、萬向一二三、蘇南碩放國際機場、蜂巢能源、常州市第一人民醫院、招商蛇口及四川電信等橫跨能源、製造、交通、醫療及數字基建領域的頭部企業，充分驗證了其全周期解決方案的市場競爭力。
從業務結構來看，國聯綠色可根據客戶需求量身定製兩大類型的服務，其一是智慧能源運營及管理解決方案，該方案又包括了能源託管型、分享型、運維服務三類;其二是智慧能效解決方案。
這兩大解決方案的區別在於，智慧能源運營及管理解決方案是長期生意，在該模式下，國聯綠色承擔較大的改造投入與技術/性能風險，而回報主要來自「託管費/節約費用分成」等與運行效果綁定的持續性收入，因此收入更偏長期化、現金流化，相對應的壁壘更高、客戶黏性更強。
而智慧能效解決方案則是偏向項目制的一次性生意，即EPC工程總包，公司不必長期綁定客戶的用能波動，而是按圖紙與指標一次性交付高效能源系統，做完即結算。
從收入結構上來看，國聯綠色開始加速發力智慧能源運營及管理解決方案，2023年至2025年，該業務的收入分別約為2.93億、4.11億、4.38億元，實現了持續成長，對應總收入的比例分別為45.7%、55.8%、68.6%，持續提升，智慧能源運營及管理解決方案成為了公司的核心增長引擎。
隨着戰略重心向智慧能源運營及管理傾斜，國聯綠色的傳統智慧能效解決方案收入呈逐年收縮態勢。數據顯示，該板塊收入從2023年的3.49億元降至2025年的2億元，。由於智慧運營業務的增量尚不足以完全抵消這一板塊的劇烈下滑，直接導致公司2025年總營收出現波動，未能延續增長曲線。
在營收階段性承壓的背景下，國聯綠色的盈利韌性反而凸顯。2023年至2025年，公司淨利率分別為5%、6.6%、7.9%。而這主要有兩方面的因素，其一是整體毛利率的持續攀升，從2023年的15.8%升至2025年的22.5%。
毛利率的改善主要源於高毛利的智慧能源運營及管理業務放量，隨着規模效應釋放，不僅優化了收入結構，更確立了「運營驅動盈利」的良性循環。
其二是國聯綠色報告期內的費用管控成效顯著，亦為利潤釋放騰挪出空間。報告期內，公司三費開支分別為5222.5萬、6013.4萬、6309.8萬，增幅相對剋制。更為關鍵的是，三費率始終被壓制在10%以下的低位窄幅波動，分別為8.14%、8.16%、9.87%。2025年佔比雖小幅抬升，但主要系當期收入規模收縮帶來的分母效應，並非費用端的失控擴張，三費開支的絕對值並未有明顯提升。
由此看來，收入端的階段性波動，實質是公司主動進行戰略騰挪的結果——通過資源傾斜加速佈局智慧能源運營及管理業務。這一舉措成功推動了盈利中樞的上移，在營收換擋期依然實現了利潤的穩健成長，充分印證了公司經營基本盤的韌性與高質量轉型的本質。
新興場景成未來增長「勝負手」，單一客戶收入佔比超四成
從產業層面看，國聯綠色作為智慧能源管理解決方案市場中的領先玩家之一，其未來仍將有望從行業的持續成長中獲益。
據弗若斯特沙利文表示，在雙碳目標的政策指引、能源成本上升與環保意識的增強、經濟增長與產業結構升級、以及技術的持續進步等多維因素的共同推動下，我國智慧能源管理解決方案行業的市場規模將從2025年的2215億元增至2030年的3151億元，年複合增速7.30%。
若從細分賽道來看，同階段內工業企業、公共及商業設施、數據中心、零碳園區的市場規模增速分別為5.2%、4.8%、21.2%、64.4%。數據中心與零碳園區將成為產業中的新增長引擎。
鑑於不同細分賽道市場規模擴張增速的顯著差別，未來智慧能源管理企業的勝負手便在於能否在傳統領域築牢業務基本盤的同時，快速、有效的搶佔數據中心、零碳園區等高景氣新場景。唯有將新興場景鍛造為新增長極，纔有望推動公司業績與估值實現雙重躍遷。
對於國聯綠色而言，其早已將業務佈局延伸至了數據中心領域。截至2025年12月31日，國聯綠色已承接超過120個工業建築項目、超過130個公共及商業建築項目及超過10個數據中心項目，能否於新興場景中搶佔更多份額，關係到了公司未來的成長彈性。
而充裕的在途項目儲備，為運營服務收入的穩健增長提供了確定性。截至 2025年12月31日，國聯綠色正在進行的智慧能源運營及管理項目共有72個，其中55個項目處於運營階段，17個項目處於投資建設階段。隨着這批儲備項目在未來幾年陸續轉入運營期，國聯綠色的「運營及管理」核心業務有望迎來一輪確定性的穩步釋放，進一步夯實其盈利基本盤。
但在看到國聯綠色「閃光點」的同時，其業務經營中的潛在風險與挑戰值得投資者警惕。首先便是運營與管理業務這一商業模式自帶的潛在風險。雖然運營與管理業務具有高壁壘、高毛利、高黏性的特徵，但這需要國聯綠色前期重投入，先為項目改造/建設墊資，再通過託管費或節能分成回收，這會擠壓公司現金流以及增大回款壓力。
據招股書顯示，截至2026年3月31日，國聯綠色貿易及其他應收款項的金額高達6.18億元，佔總流動資產的比例高達61.13%，而2023年這一指標僅為39.35%。且應收賬款回款天數從2023年的91天持續飆升至2025年的149天，而公司與客戶的合同信用期通常在90天內，這表明國聯科技回款壓力明顯大增，一旦客戶付款節奏再拖或個別大項目出現爭議，將直接擠壓公司經營現金流。
其次是過於依賴頭部客戶。據招股書顯示，2023至2025年，國聯綠色來自前五大客戶的收入佔比分別為71.9%、72.2%、56%，雖然2025年有明顯下降，但仍處於相對較高的水平。更為關鍵的是，國聯綠色同期來自最大客戶的收入佔比分別為28.4%、38.6%、41%，對單一大客戶的依賴反而大幅上升，單一客戶佔總收入的比例直接超過四成。
對頭部客戶的過於依賴會虛弱公司的議價權，應收賬款的過高以及回款周期的持續拉長或許便與此有直接關係，且一旦該頭部客戶的需求或支出預算有所調整，均會對國聯綠色的業績造成衝擊。
此外，行業競爭的白熱化將進一步考驗國聯綠色的生存智慧。全周期智慧能源管理解決方案市場是一個相對分散且競爭劇烈的市場，儘管頭部玩家以19.6%的市場份額遙遙領先，但第二、三、四、五名的市場份額分別為4.0%、3.9%、3.8%、3.5%，相差並不大，疊加剩餘65.2%市場的長尾廝殺，使得行業呈現「紅海搏殺」之勢。
隨着競爭的持續加劇，不僅會讓EPC業務的毛利承壓，壓力亦或隨之傳導至EMC/託管項目的保底條件、分成比例、驗收口徑、維保邊界上，從而增加公司「賬面毛利好看、現金回收更難」的概率。