大潤發母公司高鑫零售的轉型，仍未走出壓力測試期。

5月18日，高鑫零售發布截至2026年3月31日的2026財年業績：全年收入634.42億元，按年下滑11.3%；年內虧損3.26億元，而上一財年仍實現盈利3.86億元。

高鑫零售表示，收入壓力主要來自CPI波動、消費需求疲弱，以及行業同質化競爭加劇，對到店客流和筆單件數形成分流。

從行業座標看，大賣場承壓並非高鑫零售獨有。

即時零售截流了高頻生鮮和日用品需求，折扣店以精選SKU和低價心智重塑消費決策，倉儲會員店則通過大包裝、自有品牌和會員制強化差異化。

相比之下，傳統大賣場們過去依靠「大而全」和一站式採購建立的優勢，正在被拆解。

客流壓力進一步傳導至商店街招商端。

對大賣場而言，商店街租金並非完全獨立的租賃收入，而是依附於賣場客流的配套收益。到店客流減少，會削弱商戶經營預期，抬高空置率壓力，並壓低賣場在租金談判中的議價能力。

2026財年，高鑫零售租金收入為28億元，按年減少2.3億元，降幅7.6%。

為對沖舊模型壓力，高鑫零售也在推進業態重構。

截至2026年3月底，公司擁有大賣場462家、中型超市34家、會員店6家，合計502家實體店。

德弘資本入主後，高鑫零售確立了「大店—中超—前置倉」三位一體的業態佈局，中超和前置倉被視為更貼近社區、更適配即時零售的新模型。

從數據看，新業態已有局部進展。

報告期內，中超業態新增拓店3家、線上營收佔比達到31%；前置倉在上海、洛陽、濟南等城市落地，截至年末運營規模達9個，財年內新增7個。

生鮮方面，公司通過全國聯採和品類重構提升效率，生鮮銷量增長近3%，毛利率增加0.8個百分點。

其中，自2025年9月起推行全國聯採的自營豬肉品類，在2026年1月至3月實現全國銷量同店增幅超過20%。

同時，高鑫零售圍繞低價、商品重構和自有品牌建設加快轉型。

2026財年，自有品牌「大拇指超省」與「潤髮甄選」兩大系列銷售額按年增長超過60%，銷售佔比達到3.2%，完成年度目標。公司計劃在下一財年將這一比例進一步提升至5%。

兩條產品線的分工較為清晰：「大拇指超省」聚焦極致性價比和價格競爭力，承擔拉動訂單與業績增長的任務；「潤髮甄選」則主打差異化和質價比，更偏向毛利貢獻。

但低價和自有品牌帶來的局部增量，尚未轉化為整體客流回升。

兩條產品線的分工較為清晰：「大拇指超省」聚焦極致性價比和價格競爭力，承擔拉動訂單與業績增長的任務；「潤髮甄選」則主打差異化和質價比，更偏向毛利貢獻。

但新業態、新品類和自有品牌的增量，暫時還不足以對沖大賣場主業的收縮速度。

2026財年，高鑫零售總訂單量基本與去年持平，線上B2C業務訂單量增長5.5%，但按貨品銷售計算的同店銷售按年下滑11%。

內部管理層變化進一步增加了轉型的不確定性。

過去兩年間，高鑫零售先後經歷了林小海、沈輝、李衛平、華裕能四位CEO。2026年3月，上任僅三個多月的李衛平因長期失聯被免職，德弘資本聯合創始人華裕能接棒。

業績承壓之下，高鑫零售仍維持了派息安排。

董事會已宣派截至2026年3月31日止年度的第二次中期股息，金額約8.11億港元，摺合約6.98億元人民幣。

2026財年，公司已向股東支付股息21.73億元，高於上一財年的17.02億元。

如何在現金回報、門店調整和轉型投入之間取得平衡，將繼續考驗高鑫零售的資本配置能力。