金吾財訊 | 浦銀國際發布研報指，鑑於行業競爭激烈對騰訊音樂（TME.US/1698.HK）的提價節奏及用戶增長帶來挑戰，導致核心訂閱業務增速明顯放緩，短期營銷投入加大或對利潤率造成影響，下調公司評級至「持有」，並將美股目標價下調至10美元，港股目標價下調至37港元，對應FY26E 10x P/E。

研報指出，公司1Q26收入為人民幣79.0億元，按年增長7.3%，符合市場預期，主要由音樂相關服務強勁增長貢獻。毛利率由去年同期的44.1%提升至44.9%，經調整淨利潤按年增長7.0%至22.7億元，優於市場預期2.2%。公司計劃在2027年3月前完成此前宣佈的10億美元股票回購計劃。

音樂相關服務方面，1Q26收入按年增長12.2%，略高於市場預期0.7%；其中會員服務收入按年增長6.6%，增長動力源於超級會員體系持續升級與差異化權益深度開發，如線下演出優先購票、藝人周邊及Fan Club等創新項目。非會員服務收入按年增長28.0%，線下演出相關收入實現三位數增長。此外，國家市場監督管理總局已附條件批准公司收購喜馬拉雅，預計交易於今年下半年完成，有望豐富平台內容庫並帶來業務協同。

短期來看，研報認為公司仍面臨競爭壓力。受行業競爭影響，預計二季度音樂相關服務收入按年增長6.5%，其中會員服務收入按年增長3.0%。競爭對手汽水音樂用戶規模快速增長及其低價策略，對公司提價節奏和用戶增長構成挑戰，導致核心訂閱業務增速從過去的雙位數放緩至個位數水平。短期營銷投入加大或將影響利潤率改善。不過，喜馬拉雅的並表及公司的回購計劃或為短期估值提供支撐。研報提示的主要投資風險包括：用戶增長不及預期、競爭加劇、利潤不及預期。